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　　進入7月份后，國際原油波動率急劇下降，與其他有色金屬或貴金屬相比，原油顯得格外低調(diào)，雖然OPEC+深度減產(chǎn)，但僅依靠供給端推動油價上行仍比較乏力，從庫存角度來看，消費旺季時期成品油庫存仍然居高不下，通脹預(yù)期或被證偽。7月份低硫燃料油走勢較高硫燃料油偏弱，主要是船用油市場仍然疲軟，高硫燃油由于進入發(fā)電市場旺季，因此價格走勢偏強。7月份新加坡高硫380CST均價較6月份上漲23.54美金/噸。從高低硫價格整體走勢來看，仍處于窄幅波動區(qū)間，當(dāng)前09合約面臨交割，不宜操作，目前低硫2101合約與高硫2101合約價差約為556元/噸，隨著高硫發(fā)電旺季過去，價差有望持續(xù)擴大，中長期建議做多高低硫價差。

　　7月國際原油期貨價格整體呈現(xiàn)高位振蕩走勢，原油市場消息面多空交織，市場正在重新考量需求復(fù)蘇與新冠再次擴散之間的平衡。一方面，市場對原油需求恢復(fù)仍有信心，OPEC6月原油減產(chǎn)執(zhí)行率超過100%，油價獲得一定的支撐。但另一方面，新冠病毒疫情在美國以及巴西等國快速蔓延，市場對于疫情可能再次影響原油需求的憂慮依舊令油價承壓，而OPEC從8月起縮減減產(chǎn)規(guī)模的決定，加重了市場對于后期原油供應(yīng)或?qū)⒋笤龅膽n慮。月內(nèi)后期，由于歐盟7500億歐元經(jīng)濟刺激計劃達成協(xié)議，提振了市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，原油等風(fēng)險產(chǎn)品獲得提振，油價反彈至四個月來高點，但此后，隨著市場面利空消息逐漸增加，油價再度回落。

　　7月油價波動率偏低，市場預(yù)期是OPEC+減產(chǎn)能夠使得供應(yīng)方面有所壓縮，庫存有望不再增長，但實際上美國煉廠開工率僅從72%上升至79%，遠低于往年平均水平90%，EIA原油與汽油庫存均處于歷史高位，美國持續(xù)收儲對商業(yè)庫存累積速率下降有一定幫助。但仍不是長久之計，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，目前SPR已經(jīng)從6月底的655413千桶/日上漲至7月底的656147千桶/日，后市收儲空間有限。此外美國原油出口量仍維持在較高水平，約300萬桶/日，對全球其他地區(qū)原油供需平衡造成一定壓力。按照汽油庫存季節(jié)性需求來看，汽油消化速度最快的仍是7、8、9三個月，如果在9月底汽油庫存還不能大幅下降，則煉廠開工率很難得到提升，屆時市場預(yù)期的原油去庫可能再次變成原油累庫。但這可能僅僅是美洲地區(qū)的原油供需情況，畢竟OPEC+減產(chǎn)之后，全球其他各國原油需求已經(jīng)大幅回升，OECD庫存已經(jīng)開始去化。但美國由于國內(nèi)疫情仍然處于高增長階段，EIA庫存去化仍需要時間，預(yù)計下半年布倫特原油與WTI原油可能持續(xù)分化，布倫特走勢稍強于WTI原油。

　　2.活躍鉆機數(shù)難以再度壓縮

　　通常原油價格變化會影響活躍鉆機數(shù)，而活躍鉆機持下降帶來的是美國原油產(chǎn)量減少，鉆機數(shù)一旦上升，則預(yù)示著美國原油產(chǎn)量可能再次增長。以2015年原油大跌為例，活躍鉆機數(shù)下降速率最高為8%，一旦油價回升至40美金/桶以上，鉆機數(shù)下降反升。而今年原油市場大跌眼鏡，活躍鉆機數(shù)下降速率最高至12%，目前7月底鉆機下降速率已經(jīng)下降至0.009%，已經(jīng)不足以壓縮美國原油產(chǎn)量，但產(chǎn)量回升仍需要大量進行完井和壓裂措施，此時的油價仍不足以促使大量投產(chǎn)。需要警惕的是如果油價一直回升，則OPEC+減產(chǎn)所帶來的勝利果實將依然會被美國頁巖油所侵蝕，相反如果讓油價維持在40美金/桶以下更長一些時間，將美國一部分小型頁巖油商淘汰，則未來油價上漲的空間將會更大，對燃料油市場而言也會大幅提振。

　　當(dāng)前美歐經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，且歐盟和美國相繼出臺財政和貨幣刺激，施壓美元，同時提振其他國家對于美元計價的原油購買力。不過另一方面，疫苗在未研究出來之前，疫情的擴散或者再次爆發(fā)，仍是阻礙原油需求復(fù)蘇的障礙，同時國際緊張關(guān)系加劇了經(jīng)濟下行的壓力。另外，八月開始，OPEC的減產(chǎn)將縮水200萬桶/天。綜合來看，國際原油市場空好消息交織，油價缺乏大漲動力，且大幅下降可能性也不大，預(yù)計下月原油期貨價格將振蕩上漲，幅度有限。預(yù)計后市油價仍偏振蕩上行走勢。

　　3.高低硫價差持續(xù)壓縮，高硫裂解利潤回升

　　7月以來，高硫裂解裂解小幅回升，低硫裂解利潤維持穩(wěn)定，變動幅度不大，高低硫價差有所縮窄，由于夏季是中東地區(qū)燃料油發(fā)電旺季，因此高硫需求偏強，以往中東地區(qū)也曾用原油進行發(fā)電，但今年情況特殊，OPEC+減產(chǎn)導(dǎo)致部分地區(qū)原油供應(yīng)偏緊，因此大多轉(zhuǎn)為燃料油進行發(fā)電。此外EIA數(shù)據(jù)顯示，美國煉廠開工率從6月底72%已經(jīng)回升至7月底的79.2%，因此重質(zhì)燃料油的需求有所回升。低硫方面，僅為船用油需求，油運市場疲軟，干散貨市場雖有回暖，但不足以支撐燃料油價格上行?？傮w而言，目前是高低硫價差較低的時刻，高硫剛需有限，彈性需求空間偏小，未來隨著疫情好轉(zhuǎn)，船燃需求有望提升，屆時高低硫價差有望擴大。

　　4.新加坡燃料油庫存先升后降，船用油銷量持續(xù)回落

　　庫存方面：7月新加坡燃料油庫存呈先揚后抑走勢，整體運行區(qū)間在2350萬—2660萬桶，截止7月30日當(dāng)周，新加坡燃料油庫存為2359萬桶，環(huán)比下滑11.32%，同比增長39.42%，本月，新加坡當(dāng)?shù)亟K端船燃需求小幅改善，此外近期由于沙特等地電廠的高硫需求強勁，再加上供應(yīng)端的收縮，促進了新加坡燃料油庫存的下降。但目前浮式油輪中還有約400萬至500萬噸的燃料油庫存，綜合來看新加坡庫存壓力依舊不減。

　　需求方面，新加坡海事及港務(wù)管理局(MPA)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2020年6月新加坡船用油銷量為382.9萬噸，環(huán)比下降2.45%，同比下降2.32%。這已是新加坡燃料油連續(xù)第三月銷量下降。在疫情持續(xù)蔓延、全球經(jīng)濟與貿(mào)易受挫的環(huán)境下，航運市場恢復(fù)乏力，船用燃料終端需求一直不溫不火。與此同時，以我國舟山為代表的東北亞地區(qū)港口競爭力增強，共同導(dǎo)致新加坡6月供油量下滑。

　　5.后市預(yù)測及操作建議

　　目前新加坡水域浮式儲存的低硫燃料油船貨供應(yīng)過剩以及終端需求持續(xù)低迷影響下，8月份來自西方的含硫0.5%船用燃料套利船貨流入量將繼續(xù)減少。預(yù)計8月來自西半球的套利船貨量為150萬—200萬噸。受困于疲弱的終端需求，低硫燃料油整體消費量難有提升。此外，由于中國煉油廠正在加大國內(nèi)產(chǎn)量，從新加坡運往中國的船貨也在減少。而高硫燃料油一直受到中東電力部門的需求支撐。故而8月新加坡燃料油市場需求持穩(wěn)為主。整體來看，目前美元指數(shù)持續(xù)下跌，利好能源商品，估值水平有所抬升。預(yù)計8月國際油價處于上行階段，下行空間有限，國內(nèi)燃料油市場價格仍延續(xù)窄幅波動為主，建議布局遠月低硫2101合約，中長期以偏多思路操作，套利方式以做多高低硫價差或做多低硫裂解價差為主。