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　　今年以來，在疫情避險(xiǎn)與央行寬松的雙重刺激下，貴金屬板塊整體表現(xiàn)亮眼。進(jìn)入本周，貴金屬行情再度啟動(dòng)，內(nèi)外盤金銀價(jià)格紛紛創(chuàng)階段新高，金銀比繼續(xù)回落。

　　國內(nèi)滬銀期貨主力2012合約在周二收漲逾5%后，周三開盤后直接漲停封板，收于5123元/千克，創(chuàng)逾7年新高；國內(nèi)滬金期貨也在周三盤中創(chuàng)下上市以來新高418.80元/克。

　　再看外盤，周三紐約金期貨一度觸及1866.8美元/盎司，刷新近9年來新高；紐約銀期貨一度站上23美元/盎司，一舉刷新近6年來新高。同時(shí)，此次白銀漲勢迅猛，推動(dòng)內(nèi)外盤金銀比降至80附近。

　　對(duì)于本輪金銀價(jià)格上漲，中信建投期貨有色研究員王彥青認(rèn)為，一方面來自事件驅(qū)動(dòng)，尤其是歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃獲得通過，而美國下一輪經(jīng)濟(jì)刺激措施也在討論中，市場預(yù)計(jì)貨幣流動(dòng)性將進(jìn)一步增加。同時(shí)，近期新冠肺炎疫苗研發(fā)頻傳利好，市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)將更快復(fù)蘇，通脹預(yù)期在不斷走高，令貴金屬保值屬性凸顯。另一方面，金銀價(jià)格此前都在重要關(guān)口徘徊，一旦突破前期重要壓力位或整數(shù)位關(guān)口，投資者入場做多的熱情會(huì)被極大地激發(fā)，從而凝聚成明顯的趨勢。

　　金瑞期貨有色研究員杜飛對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，貴金屬主要錨定的還是美國國債收益率，近期美債利率保持在0.7%附近低位波動(dòng)，但美債實(shí)際收益率卻在持續(xù)下滑，最低已經(jīng)下滑至-0.87%，兩者之差也印證了通脹預(yù)期的不斷抬升。同時(shí)，歐盟27位領(lǐng)導(dǎo)人就多年預(yù)算和新冠肺炎復(fù)蘇基金提議達(dá)成協(xié)議。據(jù)了解，這是一項(xiàng)1.8萬億歐元的協(xié)議，包括2021—2027年的1.07萬億歐元財(cái)政預(yù)算，以及7500億歐元的“下一代歐盟復(fù)蘇”救助基金。消息公布后歐元上漲，打壓美元指數(shù)跌至95水平，也是導(dǎo)致此次貴金屬快速上漲的主要因素。

　　隨著此次金銀價(jià)格的“水漲船高”，還具備多少的上行時(shí)間與空間成為市場關(guān)注的話題。

　　從利多因素分析來看，招金期貨貴金屬研究員曹夢(mèng)洋表示，一方面低利率環(huán)境延續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，不排除美聯(lián)儲(chǔ)未來會(huì)實(shí)施收益率曲線控制政策，壓制10年期國債收益率繼續(xù)維持低位。在全球?qū)捤纱蟊尘跋?，全球?fù)利率債券規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，黃金配置價(jià)值提升。

　　另一方面，隨著油價(jià)中樞企穩(wěn)，通脹預(yù)期繼續(xù)修復(fù)。OPEC+減產(chǎn)實(shí)施后原油產(chǎn)量下滑明顯，若繼續(xù)維持，看好通脹預(yù)期繼續(xù)上行至1.8%附近。疊加全球?qū)嵤?qiáng)力財(cái)政刺激和天量貨幣政策，通脹有超預(yù)期跡象。

　　同時(shí)，當(dāng)前美債危機(jī)下美元支付信用面臨挑戰(zhàn)。美國總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后施行的減稅政策加速了美國債務(wù)增長，同時(shí)還多次鼓舞美聯(lián)儲(chǔ)加速降息來實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的目的。在政府債務(wù)規(guī)?？焖偕仙螅瑑牲h會(huì)因債務(wù)上限問題發(fā)生爭端。如果上限不能及時(shí)上調(diào)，而是被作為政治工具來使用，就可能會(huì)影響到美元的信用和利息支付，黃金通用價(jià)值的功能就會(huì)完全展現(xiàn)。

　　此外，黃金投資需求支撐金價(jià)。央行繼續(xù)增持全球黃金ETF總持倉已經(jīng)超過3600噸，達(dá)到歷史高位。強(qiáng)勢的黃金ETF需求抵消了實(shí)物金需求疲軟。同時(shí)各國央行也持續(xù)增持黃金，截至5月，全球官方黃金儲(chǔ)備共34905噸。

　　從利空方面來看，曹夢(mèng)洋認(rèn)為，首先，疫情若繼續(xù)超預(yù)期發(fā)展，會(huì)帶來更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和通縮。疫情全面暴發(fā)以來，確診病例單日新增不斷創(chuàng)下新高。盡管近期各國逐漸開始重啟經(jīng)濟(jì)，但隨之而來的疫情二次暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，后續(xù)來看疫情若超預(yù)期將帶來通縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，金價(jià)持續(xù)走高打壓實(shí)物消費(fèi)。從歷史數(shù)據(jù)來看，金價(jià)走勢與實(shí)物金需求整體負(fù)相關(guān)。2020年金價(jià)持續(xù)上行，實(shí)物消費(fèi)需求持續(xù)低迷。當(dāng)前全球疫情持續(xù)蔓延，經(jīng)濟(jì)短期難以全面復(fù)蘇，居民的消費(fèi)能力繼續(xù)受到影響，金價(jià)繼續(xù)上行后，實(shí)物金需求有繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后，她認(rèn)為黃金或受到季節(jié)性因素制約，進(jìn)一步上漲需要更多的推動(dòng)因素?！澳壳包S金已經(jīng)刷新了7年半高位，但這波漲勢是在市場季節(jié)性低迷時(shí)期發(fā)生的，黃金想要進(jìn)一步上漲可能面臨相當(dāng)大的阻力。不過由于今年極端行情不斷，各國央行和政府前所未有的貨幣寬松及刺激措施，或仍會(huì)對(duì)貴金屬形成支撐，但隨著各國復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐漸恢復(fù)將令黃金承壓，季節(jié)性因素也不可忽視?！?/p>

　　王彥青告訴記者，暴漲行情通常不會(huì)持久，而近兩日的快速上漲已經(jīng)消化了近期事件帶來的大部分利好?！拔磥碣F金屬將在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程中形成‘慢?！癄顟B(tài)。從空間上來說，由于此次疫情危機(jī)的影響范圍及應(yīng)對(duì)措施都遠(yuǎn)超次貸危機(jī)，因此金銀價(jià)格未來續(xù)創(chuàng)新高是大概率的?！彼硎荆诘睦嘁蛩刂饕谟跉W洲方面的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，而后續(xù)美國新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也值得期待，而利空因素則在于潛在的經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)將給市場帶來更多的投資機(jī)會(huì)，可能對(duì)貴金屬投資形成擠出效應(yīng)。

　　“在疫情散去之前，美國的經(jīng)濟(jì)都面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策或?qū)⒊掷m(xù)保持寬松，這都將利好貴金屬價(jià)格。但是如果后期美國疫情控制得當(dāng)，疫苗研制進(jìn)度超預(yù)期，以及經(jīng)濟(jì)可能加快恢復(fù)，都將對(duì)貴金屬形成利空?！倍棚w說道。

　　值得注意的是，與此前避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)下金價(jià)帶動(dòng)貴金屬價(jià)格上漲不同的是，在本次上漲的過程中白銀漲幅遠(yuǎn)超黃金。杜飛表示，在貨幣寬松環(huán)境下資金更多流向貴金屬資產(chǎn)，不過隨著全球經(jīng)濟(jì)在封鎖結(jié)束后逐漸恢復(fù)，強(qiáng)勁的工業(yè)需求將持續(xù)拉動(dòng)白銀價(jià)格反彈。此次貴金屬上漲與此前不同的是，本輪上漲行情更多是貨幣超發(fā)的影響，而此前的上漲更多是避險(xiǎn)需求的驅(qū)動(dòng)。

　　“由于經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，工業(yè)需求正在逐漸回暖，類似有色金屬板塊，白銀的工業(yè)需求亦得到提振，在金融及工業(yè)屬性的雙重推動(dòng)下，白銀表現(xiàn)更為突出?！蓖鯊┣嗾J(rèn)為，本輪白銀的上漲源于投資及工業(yè)兩方面需求的疊加，避險(xiǎn)需求一般持續(xù)時(shí)間較短，而投資及工業(yè)需求則可以成為長期的持續(xù)支撐。

　　曹夢(mèng)洋表示，白銀價(jià)格往往在通脹預(yù)期回暖的情形下表現(xiàn)強(qiáng)于黃金，而當(dāng)前美債利率在低位持穩(wěn)，通脹預(yù)期持續(xù)回升，實(shí)際利率連續(xù)刷新歷史新低，正是白銀價(jià)格最具上攻動(dòng)能時(shí)期。同時(shí)，白銀迅速反彈還受到礦端擾動(dòng)影響，自3月疫情以來，南美銀礦產(chǎn)量開始下滑，供給端擾動(dòng)正在增強(qiáng)。并且電子、光伏等工業(yè)需求有望恢復(fù)，也激發(fā)了白銀的補(bǔ)漲行情。此外，本次強(qiáng)勢反彈與白銀的價(jià)值洼地有關(guān)，黃金站穩(wěn)千八之后，使得白銀的投資價(jià)值顯現(xiàn)出來。

　　“現(xiàn)階段白銀受益于工業(yè)品板塊強(qiáng)勢和海外通貨膨脹預(yù)期，預(yù)計(jì)能繼續(xù)獲得較黃金更強(qiáng)的市場表現(xiàn)。但是需要注意的是，白銀價(jià)格的核心驅(qū)動(dòng)依然取決于黃金走勢，因?yàn)殂y價(jià)中樞由金價(jià)決定，主要體現(xiàn)其金融屬性。而銀價(jià)相對(duì)于金價(jià)中樞的價(jià)格彈性由工業(yè)屬性決定，主要體現(xiàn)其工業(yè)屬性強(qiáng)弱對(duì)金銀比價(jià)的影響?！彼f道。

　　王彥青告訴記者，金銀比價(jià)在過去的四個(gè)月來持續(xù)修復(fù)，目前外盤金銀比已回歸到80附近，而其歷史均值為70。從歷史來看，貴金屬牛市金銀比價(jià)呈持續(xù)回落之勢，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，白銀的工業(yè)需求也將支撐其價(jià)格強(qiáng)于黃金，因此，金銀比價(jià)仍有回落的空間，白銀更具上漲潛力。