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　　下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外有色金屬價(jià)格迭創(chuàng)新高，市場(chǎng)交投氛圍火爆，尤其是銅價(jià)表現(xiàn)搶眼，期現(xiàn)貨價(jià)格在雙雙突破五萬(wàn)大關(guān)后，上行勢(shì)頭強(qiáng)勁未減。滬銅期貨主力合約在本周一單日漲幅接近5%，收盤(pán)報(bào)52880元/噸，刷新了2018年6月以來(lái)收盤(pán)價(jià)新高。銅價(jià)本輪反彈突破上行之后漲勢(shì)能否持續(xù)？市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前銅市在宏觀和產(chǎn)業(yè)共振下快速拉升，短期內(nèi)有高位整理需求，但在上漲邏輯不被動(dòng)搖的前提下，中長(zhǎng)期仍有望持續(xù)性反彈。

　　宏觀主導(dǎo)、多因素共振推動(dòng)銅價(jià)反彈

　　“本輪銅價(jià)上漲行情即是出人意料，卻又合乎情理。出人意料的是此前未曾預(yù)料到銅價(jià)能夠上漲到如此價(jià)位，合乎情理的地方在于，銅價(jià)上漲的背后其實(shí)是有較強(qiáng)的宏觀和供需基本面支撐?！敝行沤ㄍ镀谪浻猩芯繂T張維鑫告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，當(dāng)下全球主要經(jīng)濟(jì)體都在從疫情下的“至暗時(shí)刻”走出來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體趨勢(shì)持續(xù)向好，尤其是國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有超出預(yù)期的跡象，這提振了市場(chǎng)情緒。同時(shí)，疫情對(duì)銅市供應(yīng)和需求造成時(shí)間上的錯(cuò)配，目前需求已經(jīng)逐步恢復(fù)，但供應(yīng)仍然面臨較大不確定性，因此造成銅供應(yīng)偏緊，庫(kù)存持續(xù)消化。

　　在國(guó)泰君安期貨有色分析師季先飛看來(lái)，當(dāng)前宏觀驅(qū)動(dòng)主要體現(xiàn)在兩方面，一是市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，中國(guó)央行7月下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，降低銀行的資金成本，同時(shí)7月抗疫特別國(guó)債以及后續(xù)地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行，還有支持基建和中小銀行補(bǔ)充資本金，提升了資金風(fēng)險(xiǎn)偏好；二是通脹預(yù)期回升，隨著國(guó)內(nèi)投資增加，市場(chǎng)整體需求恢復(fù)，整個(gè)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)修復(fù)，這將強(qiáng)化未來(lái)的通脹預(yù)期，進(jìn)而對(duì)銅等相關(guān)商品形成正向反饋。

　　金瑞期貨有色研究員高維鴻對(duì)記者表示，銅價(jià)的大幅上漲來(lái)源于基本面和宏觀利好形成共振進(jìn)而形成較大的推動(dòng)，在各國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策前所未有的刺激下，看到近期歐美及中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)均錄得超預(yù)期表現(xiàn)，宏觀情緒逐漸轉(zhuǎn)好，尤其是股市的回暖，帶動(dòng)市場(chǎng)熱情。

　　“可以說(shuō)，當(dāng)前銅價(jià)核心驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自宏觀方面，銅價(jià)反彈的背后是通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，因銅的金融屬性偏強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較敏感。同時(shí)，基本面題材放大了銅價(jià)的反彈幅度，例如銅礦供給擾動(dòng)較嚴(yán)重以及下游需求恢復(fù)超預(yù)期等?！睎|證衍生品研究院分析師曹洋道。

　　供應(yīng)擾動(dòng)威脅銅市供需平衡

　　國(guó)信期貨有色金屬分析師顧馮達(dá)表示，當(dāng)前海外疫情對(duì)銅市的影響沖擊較大，因全球銅資源供應(yīng)主要來(lái)自南美地區(qū)，其中智利和秘魯兩國(guó)占全球銅礦資源供應(yīng)的四成左右。今年以來(lái)盡管南美地區(qū)政府和大型礦山運(yùn)營(yíng)努力維持生產(chǎn)，但近期隨著智利和秘魯兩國(guó)新冠肺炎疫情持續(xù)升溫，已出現(xiàn)部分新建項(xiàng)目放緩、運(yùn)營(yíng)成本和效率下滑，同時(shí)多個(gè)銅礦工會(huì)正醞釀罷工示威。預(yù)計(jì)在下半年南美地區(qū)銅礦干擾因素加大的背景下，后續(xù)銅供應(yīng)增量有限將是大概率事件。

　　“從供應(yīng)端看，智利銅礦生產(chǎn)擾動(dòng)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年智利銅礦將減少40萬(wàn)噸，而秘魯?shù)V山開(kāi)工持續(xù)恢復(fù)，但銅精礦運(yùn)輸至中國(guó)至少要到8月中下旬，或使得國(guó)內(nèi)對(duì)海外原料依賴較大的銅冶煉廠產(chǎn)量受限?！奔鞠蕊w表示。從消費(fèi)端來(lái)看，目前隨著建筑市場(chǎng)投資和家電消費(fèi)提升，電線電纜和銅管銅桿相關(guān)需求維持高位，7月銅消費(fèi)仍將呈現(xiàn)消費(fèi)旺季特征。他預(yù)計(jì)三季度銅供應(yīng)短缺將達(dá)到8.32萬(wàn)噸，且7—9月去庫(kù)速度呈現(xiàn)加快趨勢(shì)。

　　同時(shí)顧馮達(dá)表示，目前在全球低庫(kù)存背景下，銅市供應(yīng)擾動(dòng)推動(dòng)滬倫兩市的升水結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，按全球精銅全年表觀消費(fèi)約2500萬(wàn)—2600萬(wàn)噸來(lái)測(cè)算的話，目前全球交易所庫(kù)存不足50萬(wàn)噸，而可跟蹤的銅社會(huì)庫(kù)存資源也極為有限，LME首次公布的LME非交易所和私人庫(kù)存也僅有16萬(wàn)噸，使得全球可觀測(cè)跟蹤到的全部精銅庫(kù)存消費(fèi)周數(shù)不足兩周，處于歷史偏低位置，這使得庫(kù)存對(duì)銅價(jià)供需調(diào)節(jié)功能面臨失效，而現(xiàn)貨資源供應(yīng)偏緊、行業(yè)可交割庫(kù)存不足、期貨及衍生品高持倉(cāng)是價(jià)格可能出現(xiàn)趨勢(shì)性突破上行的重要信號(hào)。

　　多空交織下銅價(jià)何去何從

　　目前全球疫情尚未結(jié)束，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還需一段時(shí)間，對(duì)于短期銅價(jià)反彈是否過(guò)快業(yè)內(nèi)還存在一定分歧。高維鴻告訴記者，本輪銅價(jià)大幅走高包含了供應(yīng)題材炒作，因此在創(chuàng)新高后銅價(jià)可能面臨更激烈的多空博弈。“從基本面上來(lái)看，當(dāng)前銅價(jià)有些被高估，但三季度銅基本面在供應(yīng)持續(xù)干擾下，銅價(jià)支撐還是比較強(qiáng)。在宏觀上，目前處于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵窗口期，海外疫情得到完全控制之前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性存疑?！彼f(shuō)道。

　　高維鴻認(rèn)為，當(dāng)前銅市多空因素交織，利空因素主要來(lái)自疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)、需求端的擾動(dòng)，以及智利銅礦生產(chǎn)的實(shí)際情況，利多因素則是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇、刺激政策的持續(xù)加碼以及疫情對(duì)供應(yīng)的新擾動(dòng)。他建議投資者勿盲目追高，可考慮逢回調(diào)做多。對(duì)于產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)而言，在當(dāng)前銅價(jià)高位波動(dòng)加劇的情況下，堅(jiān)守套期保值的宗旨，以穩(wěn)定公司利潤(rùn)為前提合理進(jìn)行保值，同時(shí)可考慮采用期權(quán)等衍生品增加風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

　　在曹洋看來(lái)，近期銅價(jià)過(guò)于強(qiáng)勢(shì)的拉升與國(guó)內(nèi)三季度銅市基本面會(huì)形成一定背離，但后市決定銅價(jià)趨勢(shì)的預(yù)計(jì)仍是宏觀因素，如果宏觀預(yù)期不發(fā)生明顯調(diào)整，銅價(jià)上行大趨勢(shì)很難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。同時(shí)由于基本面階段性強(qiáng)弱變化，銅價(jià)在高位或有調(diào)整。他表示，銅價(jià)本輪反彈的持續(xù)時(shí)間可能相對(duì)較長(zhǎng)，目前反彈時(shí)間是看到明年上半年，從空間來(lái)看，LME期銅看到6800美元/噸，建議可以等待銅價(jià)階段回調(diào)之后，中線布局趨勢(shì)性多單。

　　不過(guò)張維鑫認(rèn)為，銅價(jià)的上漲其實(shí)并不存在多少“泡沫”。銅作為一個(gè)成熟的商品品種，其公開(kāi)交易出來(lái)的價(jià)格是具備較強(qiáng)的權(quán)威性的，雖然現(xiàn)階段沒(méi)有太多的論據(jù)去推斷銅價(jià)能上漲到什么水平，但只要宏觀與基本面利多占據(jù)主導(dǎo)地位，將推動(dòng)銅價(jià)持續(xù)上漲，需要警惕三季度國(guó)內(nèi)需求階段性回落和海外銅礦供應(yīng)的逐步恢復(fù)。對(duì)于企業(yè)而言，由于上游企業(yè)此時(shí)庫(kù)存并不高，在一輪上行趨勢(shì)持續(xù)時(shí)，并不需要迫切地進(jìn)行賣(mài)出套期保值；對(duì)于下游企業(yè)而言，考慮到潛在風(fēng)險(xiǎn)，建議適當(dāng)買(mǎi)入套期保值，但比例不宜過(guò)高。

　　“隨著短期大類資產(chǎn)過(guò)快漲幅累積的獲利盤(pán)壓力，疊加大國(guó)博弈加劇和海外疫情二次反彈跡象加大，下半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急速恢復(fù)的預(yù)期可能被動(dòng)搖，建議理性看待股市及大宗商品快速拉升，對(duì)高位雙向波動(dòng)加大風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎對(duì)待?！鳖欛T達(dá)表示，當(dāng)前銅價(jià)的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱BACK結(jié)構(gòu)持續(xù)，主要因有色短期供應(yīng)擾動(dòng)題材和國(guó)內(nèi)低庫(kù)存支撐價(jià)格，面對(duì)高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇威脅，建議適當(dāng)控制單邊敞口，可以把握跨市和跨期結(jié)構(gòu)性正套機(jī)會(huì)。

　　季先飛最后向記者表示，銅價(jià)是未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的晴雨表，如果經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)恢復(fù)，對(duì)當(dāng)前的價(jià)格也會(huì)形成持續(xù)較強(qiáng)的拉動(dòng)作用。與此同時(shí)，美元弱勢(shì)以及LME逼倉(cāng)預(yù)期也對(duì)銅價(jià)形成向上的驅(qū)動(dòng)。他認(rèn)為，在當(dāng)前向上驅(qū)動(dòng)邏輯沒(méi)有發(fā)生改變的情況下，銅價(jià)依然存在上行空間，根據(jù)對(duì)宏觀和微觀市場(chǎng)的判斷，預(yù)計(jì)銅價(jià)偏強(qiáng)的格局將延續(xù)整個(gè)三季度，建議投資者以多頭思路為主，回調(diào)可能是良好的多頭入場(chǎng)點(diǎn)。