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　　玉米是我國(guó)三大糧食作物之一，分別占糧食播種面積的22%和產(chǎn)量的25%。我國(guó)玉米產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)分散廣、鏈條長(zhǎng)，影響玉米市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素眾多，玉米產(chǎn)業(yè)對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求與日俱增。

　　微商期貨有限責(zé)任公司(下稱微商期貨)研究所期權(quán)主管李紅霞牽頭參與的大商所2019年“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”巧用玉米期權(quán)，助力路易達(dá)孚(中國(guó))貿(mào)易有限責(zé)任公司(下稱路易達(dá)孚)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的案例，彰顯期權(quán)等衍生品工具在助力企業(yè)發(fā)展中的重要作用。

　　“公司和路易達(dá)孚已經(jīng)合作多年，針對(duì)2019年我國(guó)玉米市場(chǎng)的新形勢(shì)和路易達(dá)孚面臨的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，公司向其提供了多種利用玉米期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的策略，最終雙方共同通過(guò)玉米期權(quán)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理，助力實(shí)體企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。”李紅霞在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)說(shuō)道。

　　據(jù)記者了解，為進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助力企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，3月1日，大商所正式對(duì)外發(fā)布《大連商品交易所關(guān)于2020年繼續(xù)開展“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”工作的通知》，內(nèi)容涵蓋場(chǎng)內(nèi)期權(quán)、場(chǎng)外期權(quán)和基差貿(mào)易三類項(xiàng)目。

　　玉米企業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)多樣化

　　據(jù)了解，中國(guó)是世界主要的玉米生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，并且在國(guó)際玉米貿(mào)易中占據(jù)著重要地位。對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，玉米對(duì)全國(guó)糧食增產(chǎn)的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%，對(duì)我國(guó)糧食安全具有舉足輕重的作用。我國(guó)玉米消費(fèi)呈明顯的剛性增長(zhǎng)趨勢(shì)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐漸由過(guò)去的口糧消費(fèi)向飼料、工業(yè)加工為主的多方向、多領(lǐng)域、多層次消費(fèi)轉(zhuǎn)變。

　　“我國(guó)國(guó)儲(chǔ)拍賣情況，南北方港口庫(kù)存，東北、華北售糧進(jìn)度以及下游飼料企業(yè)、深加工企業(yè)需求變化等因素都對(duì)玉米市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。”李紅霞介紹。

　　以下游飼料企業(yè)需求情況來(lái)說(shuō)，自從2018年8月非洲豬瘟疫情在我國(guó)暴發(fā)以來(lái)，生豬調(diào)運(yùn)困難，各地價(jià)格出現(xiàn)差異，進(jìn)而帶動(dòng)其他肉類、蛋類需求增加，雞肉、牛羊肉、雞蛋價(jià)格得到自支撐而上漲。生豬存欄量的下降導(dǎo)致飼料需求萎縮，玉米市場(chǎng)價(jià)格承壓。

　　據(jù)介紹，當(dāng)前，玉米作為推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)品種，去庫(kù)存速度已大大超出預(yù)期。此外，在玉米價(jià)格完全由市場(chǎng)供求決定后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的需求十分迫切。2020年，隨著玉米價(jià)格回歸市場(chǎng)，下游養(yǎng)殖業(yè)、玉米深加工業(yè)的成本將顯著降低，勢(shì)必進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力和行業(yè)熱情。多因素、多行業(yè)匯集產(chǎn)生的疊加效應(yīng)，將加快推進(jìn)玉米去庫(kù)存進(jìn)程。

　　玉米期權(quán)送來(lái)了套期保值新工具

　　“路易達(dá)孚的業(yè)務(wù)模式主要分為兩塊：一是從國(guó)外原產(chǎn)地采購(gòu)玉米、小麥、大麥、高粱和干酒糟，并將其銷售至中國(guó)主要終端用戶；二是從中國(guó)的東北和華北平原采購(gòu)小麥和玉米，之后銷往中國(guó)南方市場(chǎng)?！崩罴t霞向期貨日?qǐng)?bào)記者介紹，在此過(guò)程中，路易達(dá)孚面臨著相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，采購(gòu)、運(yùn)輸以及銷售環(huán)節(jié)均需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　針對(duì)路易達(dá)孚在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，微商期貨組織專門團(tuán)隊(duì)進(jìn)行對(duì)接，依托玉米期權(quán)工具，為企業(yè)運(yùn)用玉米期權(quán)提供相關(guān)策略。

　　微商期貨項(xiàng)目負(fù)責(zé)人張寶平介紹，2019年6月，路易達(dá)孚簽訂玉米采購(gòu)合同，采購(gòu)價(jià)格為1900元/噸，預(yù)計(jì)在當(dāng)年8月29日為下游的淀粉企業(yè)提供2萬(wàn)噸玉米。在此之前，2019年5月，企業(yè)為防止后期玉米價(jià)格持續(xù)下行，賣出看漲期權(quán)C1909-C-1960進(jìn)行套期保值，將后期賣貨價(jià)格鎖定在1960元/噸。

　　具體來(lái)說(shuō)，2019年5月6日玉米期貨價(jià)格在1920元/噸附近，當(dāng)時(shí)賣出玉米看漲期權(quán)1000手，5月8日又建倉(cāng)2000手，后期根據(jù)市場(chǎng)變化定期進(jìn)行delta對(duì)沖。6月5日起，陸續(xù)加倉(cāng)至8500手?？紤]到1909期權(quán)合約最后交易日是8月7日，玉米9月期貨合約價(jià)格在1921元/噸，虛值期權(quán)的權(quán)利金會(huì)大幅走低，企業(yè)不會(huì)被賣方行權(quán)，故停止加倉(cāng)，收取權(quán)利金。

　　2019年5月中旬，玉米期貨1909合約上漲至2000元/噸，并持續(xù)在高位振蕩。企業(yè)當(dāng)時(shí)沒(méi)有選擇加倉(cāng)，亦沒(méi)有選擇減倉(cāng)。主要是考慮到在1905合約交割時(shí)，期貨持續(xù)貼水現(xiàn)貨，根據(jù)現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)2019年玉米銷售的預(yù)期，下游需求疲軟、7—8月港口庫(kù)存較高、市場(chǎng)心態(tài)不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)1909合約將出現(xiàn)相似的情況。隨后的6月初，玉米市場(chǎng)價(jià)格如期下行時(shí)，企業(yè)又逐步進(jìn)行delta對(duì)沖，始終保持delta中性。

　　最終，下游企業(yè)選擇在7月5日拿貨，銷售價(jià)格在1920元/噸，現(xiàn)貨持有時(shí)間為55天。

　　“在此過(guò)程中，路易達(dá)孚收取權(quán)利金220萬(wàn)元，扣除各種成本，利用玉米期權(quán)鎖定利潤(rùn)215萬(wàn)余元，再加上現(xiàn)貨銷售利潤(rùn)11萬(wàn)余元，企業(yè)最終實(shí)現(xiàn)收益216萬(wàn)余元?！睆垖毱秸f(shuō)。

　　據(jù)介紹，路易達(dá)孚在運(yùn)用玉米場(chǎng)內(nèi)期權(quán)時(shí)仍會(huì)面臨保證金、流動(dòng)性、信用等風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，利用期權(quán)工具，相較于單純使用期貨進(jìn)行現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理，成本優(yōu)勢(shì)明顯，在期權(quán)對(duì)沖過(guò)程中掙得的權(quán)利金較為豐厚。本次期權(quán)持倉(cāng)量最大達(dá)到8500手，權(quán)利金收費(fèi)為221.7萬(wàn)元。假如企業(yè)利用期貨進(jìn)行套期保值，8月7日期貨結(jié)算價(jià)為1921元/噸，約盈利80萬(wàn)元，小于期權(quán)盈利，且相比期權(quán)工具，增加了保證金占用。

　　綜上來(lái)看，期權(quán)工具在企業(yè)日常風(fēng)險(xiǎn)管理中可以滿足鎖定銷售價(jià)格的目的，“花小錢辦大事”，實(shí)現(xiàn)更大的盈利。

　　企業(yè)利用玉米期權(quán)成本優(yōu)勢(shì)明顯

　　“當(dāng)前，我國(guó)玉米產(chǎn)業(yè)貿(mào)易商已經(jīng)熟練使用期貨開展套期保值、基差貿(mào)易等業(yè)務(wù)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)也開始慢慢走近企業(yè)的日常風(fēng)險(xiǎn)管理。”李紅霞說(shuō)，從路易達(dá)孚利用玉米期權(quán)的案例可以看出，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)具有非線性收益、價(jià)格管理更精細(xì)、成本更低等優(yōu)勢(shì)。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，玉米期權(quán)在助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)方面彰顯出了活力。

　　李紅霞介紹，我國(guó)玉米產(chǎn)業(yè)企業(yè)為達(dá)到鎖定銷售價(jià)格的目的，可以利用賣出期權(quán)為現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，嚴(yán)格執(zhí)行delta對(duì)沖策略，充分利用期權(quán)的杠桿性。但同時(shí)，企業(yè)需要注意的是，利用玉米期權(quán)市場(chǎng)賣出看漲期權(quán)，為產(chǎn)成品銷售鎖定價(jià)格時(shí)，需要保證現(xiàn)貨的可靠性，不可裸賣頭寸。

　　同時(shí)，在利用玉米期權(quán)等衍生品工具時(shí)，一方面，期權(quán)賣方在交易過(guò)程中需要繳納保證金，并根據(jù)期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)相應(yīng)調(diào)整，與期貨一樣，當(dāng)保證金不足時(shí)，需要追加保證金；另一方面，當(dāng)前，我國(guó)玉米期權(quán)流動(dòng)性還不是太活躍，對(duì)企業(yè)而言，需要合理控制倉(cāng)位，管控市場(chǎng)變動(dòng)帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。