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　　從10月份開始，CBOT先后經(jīng)歷了谷物止跌，美豆止跌，美豆粕領(lǐng)漲，壓榨利潤良好帶動美豆上漲，美豆油在10月下旬補(bǔ)漲而后回落。馬棕盤面看上去更加強(qiáng)勢一些，在9月2日觸底反彈，其中不乏馬幣貶值和0關(guān)稅刺激需求帶來的貢獻(xiàn)?；久嫔嫌《鹊拇罅垦a(bǔ)庫，以及中國融資商資金鏈問題對于主產(chǎn)國需求貢獻(xiàn)值為一增一減。

　　國內(nèi)方面，之前棕櫚油庫存龐大的問題在融資商問題發(fā)生后得以有效并快速的解決，國內(nèi)棕櫚油庫存在3個月內(nèi)減半至不到50萬噸。融資商的逐漸退市使得市場邏輯再次從融資性轉(zhuǎn)向基本面的商業(yè)邏輯中來。

　　外盤：未跟隨原油大幅下挫，基本面起關(guān)鍵作用

　　市場一直的看法就是油脂要想走牛，必須是生物柴油需求的大幅提升以及供應(yīng)端出現(xiàn)嚴(yán)重問題。站在現(xiàn)在這個時點(diǎn)，尤其是原油近段時間大幅下挫的時候，我們暫時看不到任何一個條件發(fā)生。但有一點(diǎn)較為明確的是，在現(xiàn)在食用油價格和原油價格價差極度縮窄的階段，原油的大幅下挫并沒有引起油脂跟跌，很顯然這其中油脂的低價效應(yīng)和其現(xiàn)在較為健康的基本面起了很大的作用。

　　外盤的邏輯很簡單，就是沒有更多利空因素。豆油庫存低，棕櫚油產(chǎn)量峰值已現(xiàn)，這些基本面都將支撐整個油脂市場。原油的大幅下跌使我們對油脂能大幅上漲缺乏想象力，但良好的基本面是油脂能夠低位寬幅震蕩的根基。

　　國內(nèi)：融資性向基本面轉(zhuǎn)移初級階段，國內(nèi)油脂去庫存進(jìn)行時

　　我們在前面多次提到中國融資商資金問題，作為大豆、棕櫚油的搬運(yùn)工，融資商在近兩年徹底擾亂了國內(nèi)油脂油料的供需平衡。從今年8月開始，就聽聞某融資商的棕櫚油船由于開不出信用證無法卸貨，滯留在港口，到現(xiàn)在國內(nèi)棕櫚油庫存達(dá)到近4年最低水平。我們可以認(rèn)為棕櫚油正在從近兩年的融資屬性逐漸回歸至商業(yè)屬性，也就是說在未來的日子里，進(jìn)口倒掛程度將會越來越窄，市場將會逐漸趨于理性。

　　豆油的進(jìn)口邏輯也類似，除了國儲正常需求外，8月-9月份豆油進(jìn)口利潤異常差，看到了-1000元/噸左右的進(jìn)口倒掛，所以我們對4季度豆油進(jìn)口量放得很低。4季度豆油供應(yīng)將最大限度來源于大豆壓榨。

　　那么我們再來看一下4季度國內(nèi)壓榨情況，從10月份開始到現(xiàn)在，由于部分工廠缺豆子，開工率一直偏低，壓榨量為931萬噸，至年底我們認(rèn)為開工率將逐漸恢復(fù)到50%以上，也就是說整個四季度由大豆壓榨直接產(chǎn)生的豆油供應(yīng)在340萬噸左右。這在消費(fèi)旺季并不是個壓力較大的數(shù)字。此外，棕櫚油有效去庫存也使國內(nèi)豆棕現(xiàn)貨價差一直維持在區(qū)間之內(nèi)，與冬季消費(fèi)淡季共振下，豆油在年底這段日子將會大大替代棕櫚油需求。

　　當(dāng)然，我們也注意到油廠在現(xiàn)在基差水平下，交割也是有利可圖。此外，現(xiàn)貨壓榨利潤良好也是油廠套保盤不斷施壓于盤面的主因。

　　綜上，我們認(rèn)為現(xiàn)在油脂看不到更多利空因素出現(xiàn)，外盤基本面良好的事實將會支撐油脂市場。國內(nèi)油脂正在經(jīng)歷融資邏輯向商業(yè)邏輯的轉(zhuǎn)變，四季度油脂庫存下降也是大概率。由此我們認(rèn)為油脂將在低位偏強(qiáng)震蕩，等待新的信息注入。