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　　悲喜交加之際，油脂期貨“上下兩難”，多因素交織使得油脂行情一波三折。預(yù)計自“黑暗”邊緣走出之后，單邊跌勢已由抗跌式的震蕩結(jié)構(gòu)代替，且不乏修復(fù)性的弱反彈勢頭出現(xiàn)，短線操作以觀望為主。

　　寶城期貨認(rèn)為，近期油脂走勢重現(xiàn)“低調(diào)”老路，美豆油市場的“驚魂”跳水，在拖累BMD毛棕櫚油期價走軟的同時，也使得國內(nèi)植物油“暖冬”反彈行情更顯猶豫不決。

　　由于交易商對價格回升期盼已久，隨著相關(guān)數(shù)據(jù)逐一出爐，市場利空或已被充分挖掘，可能令期貨盤面最艱難的時刻漸行漸遠(yuǎn)，單邊下跌趨勢逐漸由反復(fù)震蕩試底且不乏重心緩慢上移的形態(tài)所取代，做空動能趨于衰竭。不過，拉鋸戰(zhàn)的連續(xù)以及走勢的波折，同樣說明市場走升根基不穩(wěn)，供應(yīng)壓力不減、需求尚無起色的基本面，或?qū)⒓s束期價回暖的意愿，市場前景充滿坎坷。

　　棕櫚油“呼聲”較高

　　由于棕櫚油主產(chǎn)國季節(jié)性減產(chǎn)題材相對豐富，交易商對此寄予厚望。自9月份以來，BMD毛棕櫚油基準(zhǔn)1月合約自2009林吉特/噸的低點逐漸走升，11月初曾一度觸及2350林吉特/噸一線。雖然在整個反彈過程中不斷受到出口需求疲軟的干擾，但期價重心依然呈現(xiàn)上移之勢，市場心態(tài)逐漸從悲觀中走出來。

　　比較而言，馬來西亞政府實施棕櫚油出口零關(guān)稅政策，對于出口前景激勵不太明顯的刺激事件已被市場認(rèn)知，利空風(fēng)險暴露，后期主產(chǎn)國的減產(chǎn)節(jié)奏和幅度將逐漸進(jìn)入視野，庫存數(shù)據(jù)見頂回落的利好因素將可能繼續(xù)為行情反彈提供支持。

　　根據(jù)馬來西亞棕櫚油局公布的月度報告，10月底該國棕櫚油產(chǎn)量和出口量環(huán)比分別下滑0.21%和1.39%，至189.3萬噸和160.5萬噸，導(dǎo)致月末庫存升至216.6萬噸的近20個月以來最高水準(zhǔn)。直觀看，數(shù)據(jù)仍對盤面形成利空影響，但實際上，未來價格的變動或?qū)⑷Q于產(chǎn)量減少、庫存下滑的整體趨勢。由于四季度中國和印度對國際棕櫚油的進(jìn)口需求有望增加，預(yù)示著10月份馬來西亞棕櫚油庫存或已見頂(時間可能延伸至2015年2月份)，未來趨降的概率極大。

　　在市場良好的預(yù)期聲中，BMD毛棕櫚油期價可能呈現(xiàn)穩(wěn)中有漲的形態(tài)，這將變相抬升國內(nèi)棕櫚油的進(jìn)口成本，使得空頭拋售意愿減輕，并可能激發(fā)油廠和貿(mào)易商挺價意愿，對于期價走勢也相對有利。

　　終端消費較為“壓抑”

　　傳統(tǒng)的“金九銀十”行情并未對油脂市場形成激勵，消費端口持續(xù)疲軟始終是抑制期價反彈的重要籌碼，不管是在走勢低迷或是震蕩回升的過程中，終端需求終究不溫不火，低價刺激消費或現(xiàn)貨商追漲的現(xiàn)象近幾個月都未曾發(fā)生，而這一事實的延續(xù)仍將會牽制油脂期價前進(jìn)的腳步。

　　監(jiān)測顯示，10月份國內(nèi)豆油表觀消費預(yù)估為79萬噸，同比和環(huán)比分別減少15%和39%；而棕櫚油表觀消費為44萬噸，同比與環(huán)比亦分別下滑9.2%和9.6%。說明油脂現(xiàn)貨整體出貨依然呈現(xiàn)出季節(jié)性低迷的態(tài)勢，需求斷層的現(xiàn)象仍在鋪展。

　　不過，由于10月份國內(nèi)大豆表觀壓榨量較上月的602萬噸滑落至411萬噸的水平，促使油廠豆油庫存出現(xiàn)小幅下滑的跡象，而港口庫存也由10月初的126.48萬噸回落至當(dāng)前的118.28萬噸左右，令四級豆油現(xiàn)貨均價基本穩(wěn)定在5900元/噸附近，低報的動能減弱，對期貨盤面也呈現(xiàn)出一定的托底意味。

　　相比之下，主要港口棕櫚油庫存卻呈現(xiàn)小幅增加的勢頭，在阻斷現(xiàn)貨市場上調(diào)報價的同時，受制于內(nèi)外價差的相對平衡關(guān)系以及融資性進(jìn)口需求的抑制，下跌空間也同樣會受到束縛。這就是說，未來行情的點燃務(wù)必要仰仗BMD市場走升的外力推動，否則，內(nèi)生性的動能將難以出現(xiàn)較好的爆發(fā)點。

　　此外，國際原油價格的走勢仍然是植物油市場的一大變數(shù)。由于原油價格探底之旅并未止步，使得生物柴油的替代性需求大幅減弱，油脂期貨要想在年底前打贏“翻身仗”，同樣需要建立在原油市場迎來 曙光的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)在看來，這一因素仍顯得遙不可及。

　　美豆?jié)q勢漸顯“枯竭”

　　油脂期價整體跌勢的暫時緩解，很大程度上取決于CBOT大豆期貨的“拔地而起”。作為油脂油料市場的龍頭，美豆的上漲多少為油脂的底部成本提供了支持。不過，當(dāng)前美豆期價漲勢漸行漸止，卻又成為油脂市場反彈的一大障礙。

　　盡管市場關(guān)注焦點已轉(zhuǎn)移至出口需求層面，且強(qiáng)勁的出口情況也為盤面提供了支撐，但由于美國農(nóng)業(yè)部11月份供需報告在客觀上已完全反映了這一事實，一旦未來出口節(jié)奏放緩、農(nóng)戶拋售壓力來襲，美豆期價將很難“再上層樓”，甚至?xí)刈呋侣罚A(yù)計基準(zhǔn)1月合約上方強(qiáng)阻力在1080美分/蒲式耳附近。

　　值得一提的是，鑒于11月、12月份大豆進(jìn)口將明顯回升，且進(jìn)口成本顯著下滑，可能會造成國內(nèi)豆油作價成本的回落，對期貨盤面形成打壓，而這將取決于豆粕溢價能力能否收窄以及油廠銷售策略的轉(zhuǎn)變。

　　筆者判斷，油粕比值繼續(xù)走軟的空間或已不大，極有可能迎來階段性的相對“油強(qiáng)粕弱”的結(jié)構(gòu)，以抹平油廠壓榨效益維持中的油粕動態(tài)關(guān)系。比較而言，油脂看點將大于粕類市場，在這種弱平衡狀態(tài)下，油脂走勢也可能相對受益。

　　技術(shù)上，BMD毛棕櫚油期貨周K線上MACD指標(biāo)形成金叉已一月有余，月線級別也錄得一定的反彈意愿，下方大底部結(jié)構(gòu)較為凸顯，預(yù)計未來震蕩偏多行情將有望延續(xù)，至少回跌空間不會太大。而國內(nèi)油脂市場整體抗跌性也會有所體現(xiàn)，關(guān)注近3~4周以來期價反彈趨勢線是否能夠得以維持，雖然仍可能反復(fù)測試10月下旬時的底部區(qū)域，但修復(fù)性弱反彈行情或?qū)⒊蔀槲磥?~2個月的常規(guī)形態(tài)，短線交易建議觀望，中線等待底部明朗的輕倉多單介入時機(jī)。