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瑞銀:四季度銅下游家電行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存有限
2014-11-13

  進(jìn)口數(shù)據(jù):10月銅精礦進(jìn)口環(huán)比下滑。




  根據(jù)11月8日中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示,2014年10月中國(guó)銅精礦進(jìn)口96萬(wàn)噸,未鍛造銅及銅材進(jìn)口40萬(wàn)噸(-1.7%YoY,+2.6%MoM)。我們認(rèn)為銅精礦進(jìn)口的環(huán)比下降主要由于10月份國(guó)慶假期和9、10月份精煉銅進(jìn)口上升替代的影響。




  下游:房地產(chǎn)低迷抑制下游家電補(bǔ)庫(kù)存。




  9月份空調(diào)銷售同比下滑0.1%,為今年二月以來(lái)的首次下滑;9月商品房銷售面積同比下滑10.3%,已連續(xù)9個(gè)月同比下降;9月電網(wǎng)投資額同比上升9.62%,但是由于北方進(jìn)入冬季氣溫下降,電網(wǎng)建設(shè)或?qū)⒎啪?。今年以?lái)家電行業(yè)庫(kù)存普遍比往年要低,主要由于房地產(chǎn)行業(yè)的低迷導(dǎo)致家電行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿較低。因此,我們認(rèn)為如果房地產(chǎn)市場(chǎng)短期若無(wú)反彈,4季度的家電補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)作也不會(huì)很大。




  供給:銅供給過(guò)剩壓制價(jià)格。




  上海保稅區(qū)銅庫(kù)存已經(jīng)下降到54萬(wàn)噸,為2013年底以來(lái)最低點(diǎn),導(dǎo)致銅現(xiàn)貨市場(chǎng)供給增多。同時(shí),9月份中國(guó)精煉銅產(chǎn)量達(dá)到71.4萬(wàn)噸,創(chuàng)歷史新高,銅材產(chǎn)量也小幅上漲到149萬(wàn)噸。我們認(rèn)為市場(chǎng)銅供給仍然過(guò)剩,抑制銅價(jià)。




  結(jié)論:江西銅業(yè)-A“中性”評(píng)級(jí)。




  江西銅業(yè)3季報(bào)顯示,公司2014年1-3季度EPS為0.67元,與我們預(yù)測(cè)一致。盡管4季度以來(lái)上期所銅價(jià)繼續(xù)下滑,但是公司冶煉業(yè)務(wù)盈利較高,同時(shí)電網(wǎng)投資拉動(dòng)公司銅桿銷售。我們維持對(duì)于江西銅業(yè)2014-16年0.88/1.09/1.16元的EPS預(yù)測(cè)。目標(biāo)價(jià)13.64元基于15.5x2014年EPS(采用歷史3年平均市盈率估值)。

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