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化工資訊

澳礦提價(jià)加需求趨旺碳酸鋰產(chǎn)業(yè)迎升勢(shì): 2014-11-05; 　　澳洲鋰精礦價(jià)格將于11月初上調(diào)，每噸調(diào)漲約50美元，幅度逾10%。另外，在國(guó)內(nèi)冬季鹽湖提鋰受限和傳統(tǒng)電池消費(fèi)旺季等多重因素疊加下，碳酸鋰景氣度迎來(lái)改善契機(jī)。10月份至今，碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格平均上漲每噸1000元，幅度約3%。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，在新能源汽車銷售放量等因素助推下，后續(xù)碳酸鋰市場(chǎng)或?qū)⑷鎲?dòng)，相關(guān)企業(yè)盈利水平有望明顯提升。

　　據(jù)了解，在行業(yè)供需改善的作用下，10月份以來(lái)碳酸鋰市場(chǎng)已呈小幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，工業(yè)級(jí)、電池級(jí)碳酸鋰均出現(xiàn)上調(diào)，部分企業(yè)漲幅較大。生意社數(shù)據(jù)顯示，10月份四川博睿新材料科技公司報(bào)價(jià)連續(xù)上揚(yáng)，工業(yè)級(jí)碳酸鋰漲1500元/噸，報(bào)39500元/噸，電池級(jí)碳酸鋰共漲2000元/噸，最新報(bào)價(jià)為43000元/噸。另外，四川興晟鋰業(yè)、成都開(kāi)飛高能化學(xué)工業(yè)有限公司，旗下碳酸鋰產(chǎn)品漲幅也在每噸500-1000元不等。

　　值得注意的是，現(xiàn)已進(jìn)入秋季，隨著氣溫的下降，部分鹽湖提鋰的廠家，即將面臨生產(chǎn)裝置停產(chǎn)。目前生產(chǎn)碳酸鋰主要有兩種工藝，鹽湖提鋰和礦石提鋰。由于我國(guó)鹽湖主要集中在青海、西藏等地，隨著秋冬季的來(lái)臨，鹽湖提鋰裝置將受到限制，國(guó)內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)迎來(lái)季節(jié)性的收縮。

　　此外，新能源汽車的銷售放量，也給碳酸鋰市場(chǎng)帶來(lái)需求支撐。數(shù)據(jù)顯示，在購(gòu)置稅免征、各地補(bǔ)貼方案出臺(tái)等刺激下，前9月電動(dòng)汽車產(chǎn)銷同比激增2.9倍、2.8倍。隨著四季度其他示范城市推廣方案的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)新能源汽車推廣將加速普及。

　　總體來(lái)看，多數(shù)廠家表示，碳酸鋰市場(chǎng)行情正處于上行過(guò)程中，部分地區(qū)碳酸鋰貨源已逐步趨緊?？紤]到傳統(tǒng)電池消費(fèi)旺季，鹽湖提鋰裝置的季節(jié)性停工，以及澳礦鋰精礦價(jià)格的即將上揚(yáng)，后期碳酸鋰行情或迎來(lái)新一輪上漲。

　　公司方面，天齊鋰業(yè)控股子公司泰利森，為全球最大的固體鋰礦生產(chǎn)商，占全球鋰輝石礦供應(yīng)量的2/3。碳酸鋰產(chǎn)能方面，除了公司原有的1.1萬(wàn)噸產(chǎn)能外，還有擬收購(gòu)的銀河鋰業(yè)1.7萬(wàn)噸，泰利森配套建設(shè)的2萬(wàn)噸，累計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能近5萬(wàn)噸。贛鋒鋰業(yè)為國(guó)內(nèi)鋰深加工行業(yè)龍頭，擁有從鹽湖、礦石提鋰技術(shù)，碳酸鋰等產(chǎn)能居國(guó)內(nèi)前列。同時(shí)，公司新增5000噸碳酸鋰已進(jìn)入試車階段，隨著鋰鹽項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，總產(chǎn)能將提升至近萬(wàn)噸。

　　個(gè)股點(diǎn)評(píng)：

　　天齊鋰業(yè):新一輪鋰鹽價(jià)格上漲悄然開(kāi)啟,主業(yè)回暖在望

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司研究員：王茜,陸冰然,丁靖斐日期：2014-11-03

　　投資要點(diǎn):

　　公司發(fā)布2014年3季報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9億元,同比增長(zhǎng)11.33%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2447萬(wàn)元,去年同期為虧損,基本每股收益0.088元/股。但中報(bào)數(shù)據(jù)因增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)等因素影響,同比數(shù)據(jù)參考性減弱。單季度來(lái)看,三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)705萬(wàn)元,低于略預(yù)期。

　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要源于泰利森經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期,2、3季度礦業(yè)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)分別為3132、828萬(wàn)元,環(huán)比大幅下滑,而根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研,鋰精礦市場(chǎng)需求及下游的采購(gòu)均未現(xiàn)顯著下滑,因此我們判斷泰利森更換海外市場(chǎng)供應(yīng)商致部分產(chǎn)品結(jié)算延后或?yàn)橹饕?。鋰鹽加工業(yè)務(wù)仍虧損,但有望逐步回升,三季度以來(lái)進(jìn)口鋰精礦價(jià)格再提報(bào)價(jià),目前市場(chǎng)成交價(jià)在395-400美元/噸,較年初上漲近7%,而終端產(chǎn)品售價(jià)是自7月中下旬起逐步回升,因此,公司冶煉加工環(huán)節(jié)3季度仍處于虧損狀態(tài)。

　　然而,新一輪終端產(chǎn)品價(jià)格上漲已然開(kāi)始,隨鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格的逐步提升,公司4季度該部分業(yè)務(wù)虧損有望縮減。

　　依托資源,產(chǎn)業(yè)鏈整合大幕開(kāi)啟?？毓勺庸咎├鳛槿蜃畲蟮墓腆w鋰礦生產(chǎn)商,占全球鋰輝石礦供應(yīng)量的2/3,占全球鋰資源(包括鋰輝石、鹽湖提鋰產(chǎn)品)市場(chǎng)約30%的份額,2012年泰利森鋰精礦產(chǎn)能已擴(kuò)大至年產(chǎn)74萬(wàn)噸,折合碳酸鋰約10萬(wàn)噸,遠(yuǎn)超公司現(xiàn)有冶煉產(chǎn)能。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?公司中游鋰產(chǎn)品加工能力將迅速擴(kuò)大,與上游鋰資源開(kāi)發(fā)產(chǎn)能相匹配,更有效發(fā)揮公司資源優(yōu)勢(shì),真正使公司由單純的鋰加工企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛屑囕x石資源、鋰礦采選加工、鋰系列產(chǎn)品深加工及銷售于一體的全球化鋰業(yè)重要公司,通過(guò)控制優(yōu)質(zhì)鋰礦資源,整合中下游產(chǎn)能,提高公司市場(chǎng)定價(jià)能力,實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

　　收購(gòu)扎布耶股權(quán),礦石、鹽湖鋰業(yè)巨頭聯(lián)手,全球鋰資源寡頭壟斷格局再升級(jí)。天齊鋰業(yè)擁有全球最優(yōu)質(zhì)鋰精礦資源(碳酸鋰儲(chǔ)量430萬(wàn)噸,品位3%);而西藏礦業(yè)扎布耶鹽湖鋰資源天賦異稟,儲(chǔ)量全國(guó)第一、世界第三,是全球少有以天然形式存在的碳酸型鹽湖,湖水中碳酸鋰含量保守估計(jì)184萬(wàn)噸,此外鉀肥資源儲(chǔ)量1,592萬(wàn)噸(氯化鉀),硼資源量約963萬(wàn)噸(氧化硼)。鹽湖+礦石,雙巨頭聯(lián)手有望實(shí)現(xiàn)資源方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),雙方對(duì)全球鋰資源定價(jià)權(quán)亦有望隨之顯著提升,這將為我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的資源基礎(chǔ)。

　　維持盈利預(yù)測(cè)?；?1、本次以自有資金7.56億元收購(gòu)銀河鋰業(yè)國(guó)際100%股權(quán),且收購(gòu)后還需承擔(dān)標(biāo)的公司的債務(wù),公司負(fù)債和財(cái)務(wù)壓力依然較大;2、泰利森三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期,但伴隨需求淡季過(guò)去、年底備貨開(kāi)始,以及前期銷售的結(jié)算,鋰精礦銷量有望環(huán)比改善;3、三季度工業(yè)級(jí)鋰精礦報(bào)價(jià)已升至395-400美元/噸,年均價(jià)有望超過(guò)370美元/噸,;4、伴隨天齊鋰業(yè)與銀河鋰業(yè)形成戰(zhàn)略聯(lián)盟,國(guó)內(nèi)鋰鹽加工環(huán)節(jié)集中度顯著提升,競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有望隨之改善,終端鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格亦已觸底開(kāi)始反彈,維持公司2014-2016年每股收益為0.29、0.58、0.77元/股。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。新能源汽車行業(yè)處于爆發(fā)前期,國(guó)內(nèi)外利好不斷,作為新能源金屬,鋰行業(yè)有望長(zhǎng)期受益,擁有資源的企業(yè)或?qū)㈦S之迎來(lái)資源重估,完全攫取鋰行業(yè)景氣紅利,擁有優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)有望直接受益。公司借助目前已建立的領(lǐng)先地位,在國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)尚處于低集中度發(fā)展階段的情況下,抓住時(shí)機(jī),尋找具有互補(bǔ)性優(yōu)勢(shì)的對(duì)象進(jìn)行收購(gòu)整合,占盡先機(jī),迅速增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力,我們判斷,與銀河鋰業(yè)、西藏礦業(yè)的合作或僅僅是開(kāi)始,公司正在向具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的全球鋰業(yè)巨頭快速邁進(jìn),維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:交易被取消的風(fēng)險(xiǎn),新能源汽車(鋰電)市場(chǎng)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　江特電機(jī):堅(jiān)定看好鋰礦和新能源汽車布局

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2014-10-28

　　事件:

　　公司前三季報(bào)盈利4368萬(wàn)元,同比下降17.94%。

　　主要觀點(diǎn):

　　起重冶金電機(jī)出現(xiàn)下滑,新能源客車電機(jī)增長(zhǎng),并有望進(jìn)入新能源客車領(lǐng)域起重冶金電機(jī)收入一向是公司收入的重要來(lái)源,但受下游投資放緩影響,收入有所下降,2012年公司重組華興電機(jī),電梯扶梯電機(jī)市場(chǎng)分額不斷擴(kuò)大,成為公司電機(jī)產(chǎn)品的第二大收入來(lái)源。預(yù)計(jì)未來(lái)2~3年內(nèi),公司電梯電機(jī)收入增速將保持在30%左右。公司受益于今年風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展,預(yù)計(jì)風(fēng)力發(fā)電配套電機(jī)收入將出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。此外,電動(dòng)客車電機(jī)2013年僅約幾百萬(wàn)收入,受益國(guó)內(nèi)新能源客車增長(zhǎng),2014年公司電動(dòng)客車電機(jī)有望達(dá)到數(shù)千萬(wàn)收入。2014年9月20日,公司以人民幣3305萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)江西宜春客車廠有限公司50%的股權(quán),預(yù)計(jì)將結(jié)合其電機(jī)生產(chǎn)技術(shù)和實(shí)力,進(jìn)入新能源客車整車領(lǐng)域。

　　鋰云母提鋰產(chǎn)業(yè)鏈布局完成,定增擴(kuò)大產(chǎn)能,2015年、2016年業(yè)績(jī)大幅提升公司自2010年開(kāi)始整合宜春獨(dú)特鋰礦資源,打造“礦石開(kāi)采-選礦-鋰云母提鋰-鋰電池正極材料”的產(chǎn)業(yè)鏈。1)礦石開(kāi)采產(chǎn)能率先建成,帶動(dòng)14年-15年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):公司目前控制的有5個(gè)探礦權(quán)和4個(gè)采礦權(quán)。其中,新坊鉭鈮礦已經(jīng)規(guī)?；_(kāi)采,未來(lái)將保持40-45萬(wàn)噸產(chǎn)能,歸屬母公司凈利潤(rùn)約1000萬(wàn)。何家坪礦目前實(shí)際開(kāi)采產(chǎn)量約20萬(wàn)噸,待2015年開(kāi)采完表層高嶺土后進(jìn)入鋰磁石開(kāi)采,產(chǎn)量、收入和利潤(rùn)都將大幅提升。宜豐茜坑礦在獅子嶺地區(qū)已獲得采礦權(quán),2014年下半年正式開(kāi)采,預(yù)計(jì)2015采礦量達(dá)到60-80萬(wàn)噸,2016年達(dá)到120萬(wàn)噸,其開(kāi)采量上升是公司2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。2)120萬(wàn)噸選礦產(chǎn)能預(yù)計(jì)2016年初建成,副產(chǎn)物鉭、鈮漲價(jià)帶動(dòng)短期主題機(jī)會(huì):公司現(xiàn)有泰昌選礦廠40萬(wàn)噸,本次定增建設(shè)宜豐選礦120萬(wàn)噸產(chǎn)能,預(yù)計(jì)將在2015年底,最遲2016年一季度建成釋放,公司2016年選礦利潤(rùn)有望較2014年3-4倍增長(zhǎng)。此外,選礦副產(chǎn)物鉭、鈮價(jià)格較高,其漲價(jià)將帶動(dòng)公司主題性行情。3)鋰云母制備碳酸鋰下半年產(chǎn)量快速提升,2015年開(kāi)始具備經(jīng)濟(jì)效益:鋰云母制備碳酸鋰具有原材料優(yōu)勢(shì)、低能耗優(yōu)勢(shì)和資源綜合利用優(yōu)勢(shì),目前由于產(chǎn)量較小,盈利有限。預(yù)計(jì)碳酸鋰2015年年產(chǎn)能達(dá)到2000噸,隨著產(chǎn)能釋放,隨著鋰電新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大,經(jīng)濟(jì)效益將逐步顯現(xiàn),2015年凈利潤(rùn)有望達(dá)到2000-3000萬(wàn),2016年年產(chǎn)能8000噸碳酸鋰,利潤(rùn)有望達(dá)到1億。

　　低速電動(dòng)車國(guó)家政策有望明確,未來(lái)市場(chǎng)爆發(fā)可期;公司加快建設(shè)產(chǎn)能,有望提升后期利潤(rùn)低速電動(dòng)車以其較低的價(jià)格和節(jié)能環(huán)保的特性在三四線城市、農(nóng)村具有廣闊市場(chǎng),主要替代電動(dòng)自行車、電動(dòng)摩托車和低端小轎車,在部分城市已掛牌上路。山東省作為示范省,2013年銷量十幾萬(wàn)臺(tái),2015年產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)達(dá)到30-50萬(wàn)臺(tái)/年,充分證明其市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)性。但由于目前政策尚未明朗,其他省市市場(chǎng)暫未打開(kāi),如果國(guó)家在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、定位和補(bǔ)貼方面給予明確政策,未來(lái)市場(chǎng)爆發(fā)可期。僅江西省以年銷售30萬(wàn)量測(cè)算,年市場(chǎng)空間達(dá)到100億。公司正在建設(shè)5萬(wàn)輛低速電動(dòng)車產(chǎn)能,公司作為江西省重點(diǎn)的鋰電池、新能源汽車企業(yè),有望獲得地方支持,后期業(yè)績(jī)彈性大。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)根據(jù)公司披露的最新業(yè)績(jī)情況調(diào)整盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別0.11元、0.24元、0.58元,公司布局獨(dú)特鋰礦和新能源汽車業(yè)務(wù),長(zhǎng)期向好,業(yè)績(jī)彈性空間較大,我們認(rèn)為公司利潤(rùn)存在超預(yù)期空間,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期,低速電動(dòng)車扶持政策低于預(yù)期

　　贛鋒鋰業(yè)2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):產(chǎn)能釋放,收入大幅增長(zhǎng)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：皮斌日期：2014-10-31

　　事件:

　　贛鋒鋰業(yè)發(fā)布10月25日公布2014年三季報(bào),公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.29億元,同比增長(zhǎng)26.74%,歸屬上市公司凈利潤(rùn)5980.8萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)11.89%,扣非后凈利潤(rùn)5302.0萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)16.34%,基本每股收益0.17元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2014年1-9月份實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7412.35-9636.05萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)0-30%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司三季度產(chǎn)能繼續(xù)釋放,單季收入同比增長(zhǎng)32.68%,同二季度相當(dāng)。三季度毛利率20.8%,比二季度上升1個(gè)百分點(diǎn),同比仍有所下降。低毛利率的碳酸鋰業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快致公司凈利潤(rùn)增速低于收入增速。

　　金屬鋰業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯,穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)金屬鋰龍頭,產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)居第一,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分明顯。近5年國(guó)內(nèi)金屬鋰產(chǎn)量復(fù)合增速20.4%,增速穩(wěn)定。下游鋰電池及鋰合金等新興領(lǐng)域需求增長(zhǎng)前景良好,公司新產(chǎn)能今明兩年將是釋放期。

　　新能源汽車爆發(fā)帶動(dòng)動(dòng)力電池上游碳酸鋰需求大增。正極材料是電池級(jí)碳酸鋰的最大應(yīng)用領(lǐng)域,今年以來(lái)正極材料增速加快,我們預(yù)計(jì)全年增速在35%左右。公司碳酸鋰產(chǎn)能逐步釋放,未來(lái)兩年高增長(zhǎng)無(wú)憂。全年碳酸鋰業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)40%以上。

　　其他業(yè)務(wù)中氫氧化鋰和磷酸二氫鋰等新品將成新增長(zhǎng)點(diǎn)。氫氧化鋰和磷酸二氫鋰是公司正在培育的新業(yè)務(wù)。電池級(jí)氫氧化鋰已經(jīng)向韓國(guó)三星公司和LG公司小批量供樣,預(yù)計(jì)第四季度會(huì)有突破。明年氫氧化鋰將大規(guī)模放量。磷酸二氫鋰主要用作磷酸鐵鋰生產(chǎn),在國(guó)內(nèi)新能源汽車主流路線仍然是磷酸鐵鋰電池的背景下,公司磷酸二氫鋰業(yè)務(wù)長(zhǎng)期看好。

　　期間費(fèi)用率穩(wěn)定,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流繼續(xù)大幅改善。前三季度期間費(fèi)用率10.74%,同比2013年10.9%,維持穩(wěn)定。經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量同比增加2237.3萬(wàn)元,繼續(xù)大幅改善。維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。暫不考慮收購(gòu)美拜電子完成后的并表因素,我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年每股收益為0.24元、0.31元和0.39元,市盈率分別為76倍、59倍和47倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:(1)公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期;(2)碳酸鋰價(jià)格下滑超預(yù)期;(3)新能源汽車推廣進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

　　中信國(guó)安:資源綜合開(kāi)發(fā)有線穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司研究員：劉偉淵日期：2013-01-31

　　資源綜合開(kāi)發(fā)利用,儲(chǔ)備新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　青海公司最主要產(chǎn)品是氯化鉀和硫酸鉀鎂,約占公司營(yíng)收90%以上。目前具備2萬(wàn)噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能,其中一些產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)電池級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。公司綜合利用鹽湖資源,對(duì)副產(chǎn)品進(jìn)行精加工,成本優(yōu)勢(shì)明顯。新建萬(wàn)噸級(jí)精硼酸生產(chǎn)線,試生產(chǎn)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售;氧化鎂未來(lái)空間廣闊。我們認(rèn)為,青海公司2012年扭虧是大概率事件;此外,碳酸鋰、精硼酸、氧化鎂已成為公司潛在的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　玻利維亞科伊巴薩鹽湖稟賦優(yōu)良儲(chǔ)量巨大

　　我們認(rèn)為,鋰資源有望成為下一個(gè)“稀土”。中信集團(tuán)與玻利維亞政府合作開(kāi)發(fā)科伊巴薩鹽湖,項(xiàng)目實(shí)施及收益歸上市公司?？埔涟退_鹽湖系玻第二大鹽湖,公開(kāi)資料顯示鋰金屬資源儲(chǔ)量20萬(wàn)噸,鉀金屬儲(chǔ)量700萬(wàn)噸,若僅折合碳酸鋰及氯化鉀價(jià)值約850億元,但實(shí)際儲(chǔ)量有望超過(guò)該數(shù)值,目前正在詳盡勘探中。該鹽湖鎂鋰比約30,提鋰方面具有稟賦優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司有望3年內(nèi)在玻建廠開(kāi)發(fā),成為鹽湖產(chǎn)品利潤(rùn)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。

　　有線電視投資收益穩(wěn)增,電信增值業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)

　　公司主要投資地方省網(wǎng)的有線電視業(yè)務(wù),已成為廣電系統(tǒng)外最大的有線電視運(yùn)營(yíng)商,每年投資收益以10%-20%增速穩(wěn)定增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)權(quán)益收益在2012-2014年將分別達(dá)到3、3.3、3.63億元。公司的有線電視、數(shù)字電視用戶規(guī)模繼續(xù)居國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司領(lǐng)先地位。在移動(dòng)智能終端的大規(guī)模普及浪潮下,公司的增值業(yè)務(wù)也有望快速增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議,給予“買入”評(píng)級(jí)

　　從簡(jiǎn)化的角度出發(fā),我們把公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)的估值分為三大模塊:1、鹽湖資源產(chǎn)品估值,2、有線電視業(yè)務(wù)估值,3、其他業(yè)務(wù)估值。估算的結(jié)果分別是:資源產(chǎn)品業(yè)務(wù)估值在37.43-50.76億元、有線電視業(yè)務(wù)估值在61.38-75.72億元,其他業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)約21.25億元,以凈資產(chǎn)作為估值;公司整體估值在120.06-147.73億元之間。

　　我們預(yù)測(cè),公司2012-2014年的EPS分別為0.16、0.28、0.36元,給予公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示西臺(tái)鹽湖生產(chǎn)不及預(yù)期;玻利維亞鹽湖探礦及開(kāi)采不及預(yù)期。

　　鹽湖股份:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,四季度還將改善

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：皮斌日期：2014-11-04

　　事件:2014年10月30日,公司發(fā)布2014三季報(bào),2014年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.11億,同比增長(zhǎng)22.79%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.53億,同比下降11.36%,扣非后的凈利潤(rùn)為6.47億,同比下降11.24%,實(shí)現(xiàn)每股EPS 0.41元;其中2014年7-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.07億,同比增長(zhǎng)91.80%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)2.23億,同比增長(zhǎng)361.12%,扣非后的凈利潤(rùn)為2.20億,同比增長(zhǎng)371.44%,實(shí)現(xiàn)每股EPS 0.14元;

　　點(diǎn)評(píng):

　　三季度氯化鉀銷量同比環(huán)比均提升,業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2014年1-9月公司氯化鉀的銷量為284萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)42.9%,平均售價(jià)1696元/噸(不含稅),同比下降18.8%,經(jīng)測(cè)算公司氯化鉀業(yè)務(wù)毛利同比增加1.2億元左右;其中三季度公司銷售氯化鉀103萬(wàn)噸,同比大增141%,銷售均價(jià)為1635元/噸,同比下降2.8%,在銷量增長(zhǎng)的帶動(dòng)下,三季度公司氯化鉀業(yè)務(wù)毛利同比增加了5.9億元左右,單季度實(shí)現(xiàn)EPS 0.14元,略超預(yù)期。展望四季度,目前氯化鉀的價(jià)格環(huán)比已經(jīng)有所提升,在全球供需較為緊張的情況下,我們認(rèn)為氯化鉀的價(jià)格進(jìn)一步上漲的概率較大,四季度公司氯化鉀業(yè)務(wù)盈利能力將進(jìn)一步提升。

　　化工業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步收窄。2014年1-9月公司鹽湖綜合利用一期項(xiàng)目、ADC發(fā)泡劑項(xiàng)目和1萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目合計(jì)虧損6.87億,同比減少1.43億;其中鹽湖綜合利用一期項(xiàng)目虧損收窄明顯,受益于產(chǎn)能利用率的提升,2014年1-9月綜合利用一期項(xiàng)目虧損4.21億,同比減少1.8億,其中三季度虧損1.28億,環(huán)比和同比均有不同程度的改善,未來(lái)一期的開(kāi)工率還有提升的空間,預(yù)計(jì)虧損將進(jìn)一步下降。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。上調(diào)對(duì)公司2014的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)14~16年公司EPS分別為0.60(+0.09)、0.95和1.19元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)18.71元,PE分別為31.3X、19.8X、15.8X。我們判斷氯化鉀價(jià)格處于上漲周期,公司業(yè)績(jī)彈性大,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)氯化鉀價(jià)格持續(xù)低迷;2)公司化工業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步加大。

　　西藏礦業(yè):量產(chǎn)進(jìn)行時(shí),上調(diào)評(píng)級(jí)至推薦

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：胡皓日期：2014-09-10

　　投資要點(diǎn):

　　1.事件

　　近日,在查閱并調(diào)研了諸多鹽湖鹵水提鋰的相關(guān)技術(shù)情況后,我們看好西藏礦業(yè)扎布耶鹽湖未來(lái)的提鋰量產(chǎn)。

　　2.我們的分析與判斷(1)

　　西藏礦業(yè)關(guān)鍵看點(diǎn)在于扎布耶鹽湖未來(lái)的量產(chǎn)

　　在7月27日《拋鉻引鋰?建議持續(xù)關(guān)注大股東的資源整合》的報(bào)告中,我們提出了公司未來(lái)幾年的盈利增加,將主要依賴鋰產(chǎn)品產(chǎn)量的增加的邏輯。即年報(bào)中提及的控股51%的扎布耶鹽湖二期工程(投資3.4億元),和加權(quán)股權(quán)比例82%白銀扎布耶二期工程(2.7億元)的投產(chǎn)進(jìn)程,將影響甚至決定了未來(lái)幾年的公司業(yè)績(jī)。

　　在同篇報(bào)告中,我們還提出了支持量產(chǎn)的兩大邏輯:技改投產(chǎn)和股東結(jié)構(gòu)。

　　隨著扎布耶鹽湖股權(quán)結(jié)構(gòu)的清晰,未來(lái)的關(guān)鍵點(diǎn)主要包括三個(gè)維度:白銀扎布耶股權(quán)結(jié)構(gòu)、鹽湖新技術(shù)的落地。及落地后產(chǎn)品(鋰精礦)的量產(chǎn)情況。由于鋰精礦的品質(zhì)將直接決定白銀扎布耶的產(chǎn)量、成本、銷售,進(jìn)而影響到盈利、投資和股權(quán)關(guān)系,所以我們認(rèn)為當(dāng)前關(guān)鍵點(diǎn)為鹽湖的新技術(shù),及帶來(lái)的量產(chǎn)預(yù)期。

　　(2)“三步法”,量產(chǎn)的技術(shù)基礎(chǔ)

　　由于鋰濃度和鎂鋰比兩個(gè)指標(biāo)皆處于全球最好水平,當(dāng)前扎布耶鹽湖采用的為鄭綿平院士提出的"鹽梯度太陽(yáng)池提鋰法"純?nèi)諘窆に?。該工藝根?jù)西藏太陽(yáng)能豐富、缺乏礦物能源和交通不便的特點(diǎn),發(fā)明的簡(jiǎn)單易行、經(jīng)濟(jì)合理的技術(shù)路線,扎布耶鹽湖開(kāi)始小規(guī)?；a(chǎn)。

　　隨著鹽水提鋰技術(shù)的不斷提高,扎布耶鹽湖二期在技術(shù)可選的余地大大增加。

　　根據(jù)對(duì)扎布耶鹽湖情況和行業(yè)技術(shù)的草根調(diào)研,我們認(rèn)為二期采用“三步法”的可能性相對(duì)較大:1)蒸餾并濃縮湖水,生成鋰濃度更高的鹵水和純凈水;2)合理控制溫度變化,析出相對(duì)高品味的碳酸鋰;3)在不同溫度下,使用純凈水去除上述碳酸鋰中的雜質(zhì),得到95%以上品味的鋰精礦。

　　比較新工藝和原有工藝的區(qū)別,我們認(rèn)為主要包括如下幾點(diǎn):

　　1)產(chǎn)量快速增加。區(qū)別于原有工藝的“靠天吃飯”——依賴天氣條件和工人操作水平,新工藝為工業(yè)化生產(chǎn),產(chǎn)能理論上可以無(wú)限擴(kuò)充,并快速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量;2)大幅降低成本。區(qū)別于原有工藝具體生產(chǎn)中產(chǎn)量的極不穩(wěn)定,加之動(dòng)力系統(tǒng)以柴油等當(dāng)?shù)叵∪蹦茉礊橹?新工藝的產(chǎn)能利用率基本屬完全可控狀態(tài),加之幾乎無(wú)成本能源系統(tǒng)新配套的建立,成本大幅降低;3)產(chǎn)品品質(zhì)大幅上升。相對(duì)于原有工藝鋰精礦55-65%的品味(具體到某一生產(chǎn)環(huán)節(jié)的品味為隨機(jī)),和雜質(zhì)相對(duì)較多,新工藝的鋰精礦品味95%以上,且雜質(zhì)較少。即新工藝為后續(xù)加工環(huán)節(jié)減少工作程序和降低了加工成本,同時(shí)還使得鋰精礦的物流成本下降一半(西藏為工業(yè)地區(qū),鋰精礦加工需運(yùn)送至自治區(qū)外);4)拓展戰(zhàn)略客戶,變身主流供應(yīng)商。鑒于原有工藝鋰精礦的產(chǎn)量和品質(zhì)兩者均存在隨機(jī)性,加工環(huán)節(jié)后的鋰相關(guān)產(chǎn)品大部分為臨時(shí)性散貨銷售。以當(dāng)前白銀扎布耶的技術(shù)水平,加工環(huán)節(jié)不僅可以生產(chǎn)出市場(chǎng)上幾乎所有的鋰相關(guān)產(chǎn)品,還將在鋰精礦產(chǎn)量和品質(zhì)穩(wěn)定的情況下,實(shí)現(xiàn)對(duì)各類下游的穩(wěn)定供貨——當(dāng)然,在白銀扎布耶二期投產(chǎn)之后,該類供貨保障能力也將大大加強(qiáng);5)過(guò)程環(huán)保,也無(wú)環(huán)保后遺癥。扎布耶鹽湖的鋰精礦產(chǎn)品運(yùn)輸至加工企業(yè)(如白銀);而純凈水溶解雜質(zhì)后直接排入鹽湖——考慮到近200萬(wàn)噸的碳酸鋰儲(chǔ)量,對(duì)原料端也無(wú)影響。

　　(3)量產(chǎn)的配套:電、控制系統(tǒng)和管理的到位

　　通過(guò)以上分析,我們認(rèn)為扎布耶鹽湖已經(jīng)完全具備量產(chǎn)的技術(shù)條件。而根據(jù)我們的草根調(diào)研,量產(chǎn)的配套邏輯也完全可以解決:首先,能源配套。來(lái)自科技部網(wǎng)站的資料,西藏高原MW級(jí)光伏示范電站在2012年已完成。由于當(dāng)?shù)匾恢陛^好的日照條件,我們認(rèn)為光伏發(fā)電,將成為扎布耶鹽湖量產(chǎn)穩(wěn)定、低成本的能源配套。

　　其次,控制系統(tǒng),主要為生產(chǎn)過(guò)程中的熱電控制。在能源問(wèn)題解決后,根據(jù)草根調(diào)研,我們認(rèn)為較為先進(jìn)精確到0.2℃的控制系統(tǒng),已完全可以應(yīng)用在鹵水提鋰的工藝中。

　　最后,管理。天齊和比亞迪的入股,不僅可以引進(jìn)更多鹽湖提鋰的先進(jìn)生產(chǎn)管理和營(yíng)銷管理,工業(yè)化生產(chǎn)也可以大大減少了現(xiàn)場(chǎng)工人的操作難度,及提高最終產(chǎn)品的客戶滿意度。

　　(4)戰(zhàn)略目標(biāo),進(jìn)一步增加量產(chǎn)的概率

　　除上述充分性之外,從必要性維度分析,量產(chǎn)也即為大概率事件。

　　首先,從自治區(qū)層面。自一期投產(chǎn)之后,特別是比亞迪2010年已入股扎布耶鹽湖后,量產(chǎn)一直推進(jìn)的相對(duì)緩慢。扎布耶鹽湖作為西藏自治區(qū)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資源,邏輯上無(wú)疑受到自治區(qū)政府的重視和大力支持,特別是股權(quán)關(guān)系理順下相關(guān)戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入后。

　　其次,從股東層面。扎布耶鹽湖對(duì)西藏礦業(yè)具有戰(zhàn)略地位,對(duì)天齊和比亞迪等股東也十分重要。鹽湖量產(chǎn)后,天齊將作為同時(shí)橫跨礦石鋰和鹽湖鋰的鋰資源巨頭,對(duì)全球鋰資源話語(yǔ)權(quán)大大加強(qiáng);而比亞迪將獲得穩(wěn)定的、優(yōu)質(zhì)的鋰產(chǎn)品供應(yīng)。至于市場(chǎng)擔(dān)心成本較低鹽湖鋰的放量對(duì)天齊原有礦石鋰的沖擊,我們認(rèn)為其為小戰(zhàn)術(shù)層面問(wèn)題,兩類資源在天齊層面的結(jié)合,礦石鋰可確保短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),鹽湖鋰則將確定天齊未來(lái)在國(guó)際鋰資源競(jìng)爭(zhēng)格局中的位置。

　　再次,也是最重要的,行業(yè)層面。新能源汽車及其他新興行業(yè)對(duì)鋰相關(guān)產(chǎn)品的需求增量,確保了鋰資源的行業(yè)增速,而我國(guó)與全球鹽湖鋰產(chǎn)量的占比情況對(duì)比(我國(guó)幾乎沒(méi)有,全球60%以上),使得我國(guó)鹽湖鋰的開(kāi)發(fā)具有緊迫性——即在我國(guó)大力發(fā)展新能源整車和電池系統(tǒng)等的同時(shí),國(guó)內(nèi)鋰資源公司的競(jìng)爭(zhēng)力也是的組成部分。

　　最后,作為全球最優(yōu)質(zhì)的鋰鹽湖資源,扎布耶鹽湖提鋰技術(shù)難度遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)其它鹽湖。扎布耶的量產(chǎn),也將為我國(guó)其他鹽湖鋰的量產(chǎn),打下重要的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)。

　　(5)量產(chǎn)之后的影響分析;盈利大幅增加

　　根據(jù)我們對(duì)相關(guān)技術(shù)專家的草根調(diào)研,扎布耶鹽湖當(dāng)前鋰精礦成本為6000元/噸左右(不變成本和能源成本較高),白銀扎布耶的加工成本10000元/噸以上(不變成本和運(yùn)輸成本較高)——據(jù)此,我們推測(cè)公司當(dāng)前生產(chǎn)工藝級(jí)碳酸鋰成本在22000元/噸以上。公司2013年年報(bào)證實(shí)了我們的推測(cè):6000噸左右鋰精礦折合3000噸左右的碳酸鋰,即1300萬(wàn)元的毛利折合4000元左右的噸毛利——其價(jià)格(產(chǎn)品質(zhì)量的不穩(wěn)定)也應(yīng)低于31000元/噸的不含稅市場(chǎng)價(jià)。

　　采用工業(yè)化新技術(shù)后,鋰精礦成本或?qū)⒔档椭?000元左右的水平(不變成本和能源成本皆有望近10倍左的降低),加工成本也有望降低——即扎布耶二期的成本有望下降至在10000元/噸左右——產(chǎn)品價(jià)格也將同時(shí)上升。

　　3.投資建議

　　雖然我們推出第一篇西藏礦業(yè)的報(bào)告時(shí),給出的為非最高投資評(píng)級(jí)(我們非?？春?但鑒于對(duì)公司鋰產(chǎn)品的產(chǎn)量沒(méi)能實(shí)現(xiàn)持續(xù)跟蹤,首次給予的是“謹(jǐn)慎推薦”),但公司股價(jià)至今依然上漲了50%左右,漲至75億元左右的市值。

　　鑒于公司量產(chǎn)為大概率事件,加之近200萬(wàn)噸的儲(chǔ)量和10000萬(wàn)/噸左右的預(yù)期成本,我們給出近兩年我們的第5份“推薦”評(píng)級(jí)(前4份分別為東睦股份、物產(chǎn)中拓、撫順特鋼和智慧能源,評(píng)級(jí)后至今分別上漲了140%、70%、120%和5%)——即上調(diào)西藏礦業(yè)的評(píng)級(jí)至“推薦”。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)新能源汽車等新興行業(yè)的下游增速不及預(yù)期;

　　2)熱電控制系統(tǒng)的調(diào)試中出現(xiàn)意外情況,進(jìn)而影響扎布耶鹽湖的量產(chǎn)進(jìn)度;

　　3)白銀扎布耶二期的投資、投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

　　西藏城投:東“烯”既駕,初露崢嶸

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：蘇雪晶,陳慎日期：2014-09-22

　　地產(chǎn)+資源產(chǎn)業(yè)架構(gòu)初現(xiàn):公司2009年借殼上市,轉(zhuǎn)型為以舊城改造和商品房建設(shè)為核心業(yè)務(wù)的地產(chǎn)企業(yè),并利用西藏資源開(kāi)始布局礦產(chǎn)領(lǐng)域,成功搭建地產(chǎn)+礦產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)框架,同時(shí)公司鋰電池下游應(yīng)用已經(jīng)開(kāi)始初露崢嶸。

　　地產(chǎn):深耕上海核心,兼具保障和成長(zhǎng):公司當(dāng)前在售項(xiàng)目業(yè)態(tài)豐富,包含高端住宅、普通商品房、保障房和產(chǎn)業(yè)園區(qū),如果泉州項(xiàng)目及西安項(xiàng)目順利推進(jìn),公司權(quán)益項(xiàng)目?jī)?chǔ)備將超過(guò)100萬(wàn)平米。作為閘北區(qū)國(guó)資委旗下唯一地產(chǎn)平臺(tái),公司有望依靠資源稟賦獲取優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)資源,且隨著開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)的豐富和改良,公司有意向?qū)⒌禺a(chǎn)業(yè)務(wù)向其他城市和地區(qū)拓展。

　　礦產(chǎn):碳酸鋰產(chǎn)能瓶頸突破提升估值空間:公司目前控制西藏龍木錯(cuò)鹽湖礦區(qū)以及結(jié)則茶卡鹽湖41%的權(quán)益,兩個(gè)鹽湖碳酸鋰儲(chǔ)量國(guó)內(nèi)第一,世界第三。經(jīng)過(guò)多年研發(fā),公司整體鹽湖開(kāi)發(fā)工藝路線已經(jīng)確定,金昌一期項(xiàng)目即將進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段,未來(lái)逐步達(dá)到5000噸的年產(chǎn)能,產(chǎn)能釋放已經(jīng)箭在弦上。碳酸鋰工業(yè)化同時(shí),公司和甘肅省金川集團(tuán)等下游企業(yè)開(kāi)展合作。目前金川集團(tuán)正在其蘭州科技產(chǎn)業(yè)園建設(shè)電池新型生產(chǎn)線,公司作為其未來(lái)主要碳酸鋰提供商,碳酸鋰產(chǎn)品需求將得到高度保障。

　　資本與技術(shù)嫁接打通鋰產(chǎn)業(yè)下游應(yīng)用:13年公司與清華大學(xué)開(kāi)展合作,共同進(jìn)行新型超級(jí)電容器用的石墨烯-碳納米管雜化物的宏量制備技術(shù)開(kāi)發(fā)。碳納米管是一種理想的電雙層電容器電極材料,存在巨大商業(yè)價(jià)值。目前主導(dǎo)項(xiàng)目研發(fā)的清華大學(xué)化學(xué)工程系教授、博士生導(dǎo)師魏飛是國(guó)內(nèi)碳納米管研究領(lǐng)域的佼佼者,在該領(lǐng)域貢獻(xiàn)卓越,擁有30余項(xiàng)專利,在其所領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)內(nèi)一線團(tuán)隊(duì)推動(dòng)下,當(dāng)前公司石墨烯-碳納米管雜化物的技術(shù)開(kāi)發(fā)已經(jīng)取得階段性進(jìn)展,并做好了工業(yè)化的準(zhǔn)備,目前正準(zhǔn)備在北京懷柔建設(shè)廠房進(jìn)行中試準(zhǔn)備,預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)到2噸左右,隨著技術(shù)的不斷開(kāi)發(fā)完善,產(chǎn)能遠(yuǎn)景目標(biāo)為百噸級(jí)。

　　首次給予“買入”評(píng)級(jí):我們認(rèn)為公司西藏資源稟賦優(yōu)質(zhì),經(jīng)過(guò)多年孕育,正將迎來(lái)資源優(yōu)勢(shì)的高速釋放期,預(yù)計(jì)公司14- 15年EPS分別為0.10元和0.30元,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　滄州明珠:隔膜產(chǎn)品受認(rèn)可保持高增長(zhǎng),新產(chǎn)能隨市場(chǎng)開(kāi)拓節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司研究員：裴云鵬日期：2014-10-31

　　公司2014年三季報(bào)顯示:2014年前三季度營(yíng)業(yè)收入15.54億元,營(yíng)業(yè)成本12.48億元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.20億元,同比分別增長(zhǎng)11.42%、10.57%和10.44%。

　　鋰離子電池隔膜受市場(chǎng)肯定,產(chǎn)品銷量保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告,自2009年開(kāi)始研發(fā)鋰離子電池隔膜至今,已經(jīng)具備量產(chǎn)鋰離子電池隔膜2000萬(wàn)平方米/年的能力,成品率達(dá)到40-50%,耐高溫最高溫度達(dá)150℃。2014年上半年隔膜產(chǎn)品產(chǎn)量約1200萬(wàn)平方米,較2012-2013年700萬(wàn)平方米、1400萬(wàn)平方米保持了較快增速,市場(chǎng)開(kāi)拓成效顯著,同時(shí)表明市場(chǎng)對(duì)公司隔膜產(chǎn)品認(rèn)可度較高。預(yù)計(jì)4500萬(wàn)平方米的濕法、干法隔膜產(chǎn)能將分別于2015年下半年、2016年投產(chǎn)。目前公司隔膜產(chǎn)品一半以上運(yùn)用于鋰離子動(dòng)力電池,其中向比亞迪的供貨量占比較大。

　　定位高端鋰離子電池隔膜。目前國(guó)內(nèi)鋰離子電池隔膜廠商接近40家,其中包括大部分正處于研發(fā)階段和生產(chǎn)調(diào)試階段的公司。目前,國(guó)產(chǎn)隔膜孔徑收縮法熱點(diǎn)平均只能達(dá)到130℃,而進(jìn)口動(dòng)力電池隔膜的孔徑收縮法熱點(diǎn)要求達(dá)到160℃,隔膜容易發(fā)熱將降低動(dòng)力電池安全性。高端的隔膜產(chǎn)品如動(dòng)力電池隔膜一般對(duì)產(chǎn)品的一致性要求很高,除了厚度、面密度、力學(xué)性能外,隔膜微孔的分布和尺寸的統(tǒng)一性也很重要,這些指標(biāo)不同程度影響電池容量、續(xù)航能力及電池的批量生產(chǎn)。公司產(chǎn)品向國(guó)內(nèi)一線動(dòng)力電池廠商批量供貨是其產(chǎn)品質(zhì)量通過(guò)嚴(yán)格驗(yàn)證的體現(xiàn)。

　　先發(fā)優(yōu)勢(shì)成最大競(jìng)爭(zhēng)壁壘。從研發(fā)到生產(chǎn)線投建再到實(shí)現(xiàn)批量銷售,一般需要2-4年的時(shí)間,目前市場(chǎng)上大多廠商仍處于開(kāi)發(fā)建設(shè)階段,能實(shí)現(xiàn)批量供貨的較少。公司2009年開(kāi)始研發(fā)到2012年批量供貨,具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。金輝高科、星源材質(zhì)和格瑞恩也是起步較早的三家,具有量產(chǎn)供貨能力。從產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)角度看,未來(lái)1-3年是競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入和產(chǎn)能投放的高發(fā)階段。對(duì)應(yīng)新能源汽車行業(yè)和電子電器行業(yè)的發(fā)展速度來(lái)看,如果技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)調(diào)試進(jìn)程順利,國(guó)產(chǎn)鋰離子電池隔膜產(chǎn)能投放將快于下游行業(yè)的增速;同時(shí)行業(yè)中產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊的現(xiàn)象也將日益突顯,眾多進(jìn)入者將受到下游廠商對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的篩選。在未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能大量投放后產(chǎn)品單價(jià)下降趨勢(shì)中,公司在客戶資源的開(kāi)發(fā)和搶占都具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和開(kāi)發(fā)周期壁壘,并通過(guò)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的良率優(yōu)化,將在銷量和成本上具有一定安全邊際。

　　我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS為0.56、0.64、0.75元,公司鋰離子電池隔膜受下游認(rèn)可,開(kāi)工率維持高位,新建產(chǎn)能隨客戶開(kāi)發(fā)和下游發(fā)展速度于明后年跟進(jìn)并匹配;未來(lái)鋰離子電池隔膜產(chǎn)品將與核心管道業(yè)務(wù)并肩成為公司的利潤(rùn)中心;所以我們給予33倍市盈率及“增持”評(píng)級(jí),半年目標(biāo)價(jià)16.58-23.11元。

　　當(dāng)升科技:新產(chǎn)品量產(chǎn)在即,明年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：張熙日期：2014-10-29

　　投資要點(diǎn):

　　1、事件

　　10月24日,公司發(fā)布了2014年三季報(bào)。2014年前三季度實(shí)現(xiàn)收入4.7億元,同比增長(zhǎng)3.17%,歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)為58.7萬(wàn)元,同比下降87.86%,EPS為0.0037元,符合市場(chǎng)預(yù)期。Q3實(shí)現(xiàn)收入1.71億元,同比增長(zhǎng)11.33%;凈利潤(rùn)虧損132萬(wàn)元,同比下降152.27%。

　　2、我們的判斷與分析

　　(1)公司前三季度凈利潤(rùn)下滑87.86%

　　2014年前三季度,公司產(chǎn)品銷量與上年同比略有增長(zhǎng),但受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響,產(chǎn)品價(jià)格較上年同期有所下降,導(dǎo)致銷售收入下滑。

　　公司凈利潤(rùn)同比下降87.86%,主要原因是(1)募投項(xiàng)目投產(chǎn)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)和折舊成本上升(2)現(xiàn)有產(chǎn)品售價(jià)下降(3)參股公司湖南星城石墨凈利潤(rùn)同比減少,導(dǎo)致公司投資收益下降(4)定期利息收入減少,短期融資增加,導(dǎo)致利息支出及承兌貼息增加,導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)201.5%(5)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,國(guó)內(nèi)客戶付款周期較長(zhǎng),導(dǎo)致應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提增長(zhǎng)明顯。

　　(2)政策驅(qū)動(dòng)新能源汽車銷量,有望明年集中爆發(fā)

　　在指導(dǎo)性文件《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020年)》和免征購(gòu)置稅等政策刺激下,新能源汽車銷量于今年9月創(chuàng)出新高。近期廣東省政府印發(fā)《廣東省2014-2015年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動(dòng)方案》,力爭(zhēng)廣東省新能源汽車超4.5萬(wàn)輛。國(guó)家和各地推廣補(bǔ)貼政策相繼落地,導(dǎo)致新能源汽車需求迅速升溫。同時(shí),目前新能源汽車推廣目錄已經(jīng)統(tǒng)一收歸工信部,地方保護(hù)壁壘的打破激活了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。明年是試點(diǎn)城市的目標(biāo)考核年,新能源汽車銷量有望在明年集中爆發(fā),預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量有望達(dá)到25萬(wàn)輛,導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈高速發(fā)展。

　　(3)公司車用動(dòng)力型多元材料處于客戶測(cè)試階段,新產(chǎn)品量產(chǎn)在即

　　公司客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)集中,日本三洋、三星SDI、LG化學(xué)、日本SONY和比亞迪等是公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略伙伴。小型鋰電方面,針對(duì)未來(lái)高端市場(chǎng)需求的高電壓高容量鈷酸鋰產(chǎn)品已經(jīng)完成小試。動(dòng)力鋰電方面,公司已經(jīng)成功開(kāi)發(fā)了適用于動(dòng)力汽車使用的鋰電正極材料,并與市場(chǎng)現(xiàn)有產(chǎn)品相比具有明顯優(yōu)勢(shì)。在新廠區(qū)江蘇當(dāng)升試生產(chǎn)總體情況良好,產(chǎn)品性能達(dá)標(biāo),客戶反饋情況良好,已完成了4個(gè)大客戶的預(yù)審核。公司目前正在加速認(rèn)證中,已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)準(zhǔn)備工作。

　　(4)鎳鈷錳(NCM)三元材料將成為動(dòng)力鋰電的主流正極材料

　　鎳鈷錳(NCM)三元材料,綜合了LiCoO2、LiNiO2、LiMnO2三種材料的優(yōu)點(diǎn):

　　(1)充放電過(guò)程中結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,Mn4+不參加反應(yīng),從而不產(chǎn)生Jahn-Teller效應(yīng);(2)安全性能高,工作溫度范圍寬;(3)比容量高;(4)成本較鈷酸鋰低。目前是最有希望取代成本高昂的鈷酸鋰(LiCoO2)。

　　從材料在高電壓下的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性來(lái)看,鈷酸鋰在充電電壓高于4.2V時(shí),晶體結(jié)構(gòu)會(huì)逐漸坍塌。導(dǎo)致必須摻雜改性,但這種摻雜改性通常對(duì)材料的其他性能有害。

　　而鎳鈷錳酸鋰三元材料在4.5V時(shí)晶體結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的,因此其循環(huán)性能是有保障的。

　　從材料的熱穩(wěn)定性和安全性而言,鎳鈷錳酸鋰三元材料相比較錳酸鋰和磷酸鐵鋰而言要差一些。磷酸鐵鋰正極材料的低溫性能和倍率放電已經(jīng)可以達(dá)到鈷酸鋰的水平,但受制于技術(shù)瓶頸,磷酸鐵鋰電池一致性和單位能量密度較低,無(wú)法滿足150Wh/kg左右的需求。

　　公司自2008年開(kāi)始研發(fā)多元材料,產(chǎn)品率先出口日本和韓國(guó)市場(chǎng)。公司借助多年與日韓鋰電客戶的緊密合作優(yōu)勢(shì),奠定了在多元材料方面國(guó)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位,有助于公司進(jìn)一步邁向大型動(dòng)力鋰電市場(chǎng)。從生產(chǎn)工藝來(lái)看,目前當(dāng)升是第一個(gè)按照現(xiàn)在日韓最先進(jìn)的裝備水平上的設(shè)計(jì)的生產(chǎn)線,核心關(guān)鍵設(shè)備都是進(jìn)口的。

　　3、投資建議

　　我們看好公司新產(chǎn)品所帶來(lái)的業(yè)績(jī)推動(dòng),短期看好公司運(yùn)用于小型鋰電的高端鈷酸鋰銷售放量,長(zhǎng)期來(lái)看,公司提前布局發(fā)展用于動(dòng)力鋰電的三元材料,技術(shù)領(lǐng)先于市場(chǎng),未來(lái)電動(dòng)車全面啟動(dòng)帶來(lái)的鋰電池正極材料需求大幅增長(zhǎng),公司作為國(guó)內(nèi)鋰電池正極材料龍頭企業(yè),業(yè)績(jī)彈性將明顯放大。我們認(rèn)為公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為113.42x、30.79x,我們看好公司明年的業(yè)績(jī)釋放,給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;2、產(chǎn)能無(wú)法釋放;3、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)推遲。

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