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　　強勁需求和品種結構性利好是前期礦價強勢的主要邏輯，但在高礦價下鋼廠利潤顯著回落，且高爐產(chǎn)能利用率處于高位，加之季節(jié)性限產(chǎn)將至，鐵礦石需求端利好效應趨弱，而鐵礦石供應維持高位，基本面逐步轉弱，未來礦價走勢易跟隨成材振蕩下行。

　　需求端利好效應趨弱

　　鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和燒結粉礦日耗量持續(xù)高位運行，顯示國內(nèi)鐵礦石終端需求強勁。截至9月4日當周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為251.59萬噸，而8月均值為252.62萬噸/周，同比增幅高達8.94%。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—7月我國生鐵累計產(chǎn)量同比增長3.20%，至5.11億噸，增幅為1584萬噸，折算鐵礦石消耗增量近2535萬噸。相反，礦市供應并未因疫情而出現(xiàn)下滑，1—7月我國鐵礦石進口量為7.6億噸，同比增11%；從發(fā)運數(shù)據(jù)來看，1—8月全球四大礦商累計發(fā)貨6.94億噸，同比增長0.88%，同期國內(nèi)26港到貨量同比增長9.16%，至7.17億噸，較2018年增長3.49%。由此可見，國內(nèi)鐵礦石庫存持續(xù)下降并非供應減量所致，而是國內(nèi)強勁需求引發(fā)礦市緊平衡的結果。

　　然而，需求端利好效應趨弱，強勢礦價持續(xù)壓縮鋼廠利潤，主要品種利潤回落明顯，螺紋鋼和熱卷噸鋼利潤均為近5年同期低位。此外，當前高爐產(chǎn)能利用率處于絕對高位，繼續(xù)提產(chǎn)空間已然不大，鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和高爐產(chǎn)能利用率近期均回落，較前期高點分別下降1.71萬噸和0.64個百分點。由此可見，在低利潤、高產(chǎn)能利用率情況下，鐵礦石需求端利好效應趨弱。

　　高位供應持續(xù)施壓礦價

　　礦商發(fā)運維持高位，8月全球19港鐵礦石發(fā)運量為1.396億噸，環(huán)比增加406.29萬噸，同比增幅為2.47%。其中，澳洲發(fā)運量為7579.99萬噸，環(huán)比微降15.7萬噸；而巴西發(fā)運量顯著回升，較7月增長529.64萬噸，至3373.26萬噸；其他地區(qū)發(fā)運量為2580.04萬噸，依然保持高位，同比增幅高達10.14%。

　　澳洲礦商泊位檢修使得近期發(fā)運回升緩慢，處于季節(jié)性低位，后續(xù)發(fā)運仍將重回高位。而VALE在目標產(chǎn)量驅動下，后續(xù)發(fā)運量會保持高位，同時在高礦價下非主流礦減產(chǎn)動力不強。整體發(fā)運大概率突破上半年高點，鐵礦石供應壓力持續(xù)存在。

　　弱勢成材易拖累礦價

　　黑色金屬核心問題在于終端需求的強預期能否兌現(xiàn)?，F(xiàn)階段，螺紋鋼呈現(xiàn)出高供應、高庫存格局，供應壓力持續(xù)存在，而前期基于基建利好對終端需求重回高位預期很強，但旺季到來后終端需求雖逐步回升，但增幅明顯不及預期，螺紋鋼最新周度表觀需求同比僅增長3.76%，需求端強預期遲遲未見兌現(xiàn)。相反，當前高庫存，只有周度表觀需求同比增15%以上，方能在冬儲之前降至去年同期水平，一旦需求不及預期，庫存去化壓力會凸顯。成材端強預期與弱現(xiàn)實存有差距，在外圍風險驅動下價格承壓走弱。

　　總之，強勁需求給予礦價支撐，但其利好效應趨弱，相反供應持續(xù)高位，加之弱勢成材拖累，礦市基本面逐步走弱，礦價上行驅動已不強，后續(xù)走勢將跟隨成材振蕩下行。