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　　菜油，調(diào)整幅度有限 　

　　5月底以來，菜油漲勢如虹，主力合約一度大漲1600余點，出乎很多人的想象。究其原因，從表面上看，部分歐盟非轉(zhuǎn)基因菜油遭遇退運(yùn)，更進(jìn)一步加劇了市場對菜油供應(yīng)不足的擔(dān)憂，成為本輪菜油上漲的導(dǎo)火索。不過，從根源上看，菜油短期供應(yīng)偏緊且貨權(quán)集中，產(chǎn)業(yè)空頭套保力量不足引發(fā)資金炒作意愿增長，則是更深層次的原因。

　　(1)供需進(jìn)入緊平衡的狀態(tài)

　　在中加關(guān)系僵持的背景下，中糧、益海等集團(tuán)停止了從加拿大的菜籽、菜油采購，導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)出現(xiàn)一些問題，主要集中在菜籽方面。不同于國內(nèi)菜油進(jìn)口對來源國的無限制，當(dāng)前國內(nèi)僅可從加拿大、澳大利亞、蒙古及俄羅斯進(jìn)口菜籽，而除加拿大以外的其他三國菜籽產(chǎn)量十分有限，很難彌補(bǔ)加拿大菜籽供應(yīng)的缺失。2019年，國內(nèi)菜籽進(jìn)口274萬噸，較2018年的479萬噸大降200萬噸。今年上半年，國內(nèi)菜籽進(jìn)口148萬噸，按后期月均進(jìn)口3—4船20萬—25萬噸計算，年內(nèi)進(jìn)口預(yù)估也在300萬噸以內(nèi)，仍未有明顯恢復(fù)。

　　由于2018年國內(nèi)菜油進(jìn)口已升至130萬噸的高位，在加拿大進(jìn)口受影響期間，雖然諸如阿聯(lián)酋、澳大利亞等來源的菜油進(jìn)口有所增長，但受限于壓榨產(chǎn)能及出口能力，新增的菜油供應(yīng)僅有三四十萬噸，僅能彌補(bǔ)菜籽部分缺口。國內(nèi)菜油需求不得不被壓縮，供需進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，菜油與其他植物油之間的價差也升至高位。

　　然而，該緊平衡也是脆弱的，供應(yīng)端或需求端稍微出現(xiàn)一點問題，緊平衡就會被打破。在今年疫情暴發(fā)及全球嚴(yán)峻局勢下，國內(nèi)加強(qiáng)了對糧油儲備的管理。年后以貴州、四川為代表的部分區(qū)域擴(kuò)增了數(shù)十萬噸的菜油儲備，令現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)階段性失衡，沿海庫存的持續(xù)回落，令資金質(zhì)疑產(chǎn)業(yè)的交貨能力，資金炒作開始介入。

　　(2)供應(yīng)緊張但是并不緊缺

　　圖為菜籽年度進(jìn)口(萬噸)

　　雖然階段性供應(yīng)略有失衡，但從全年供應(yīng)來看，菜油供應(yīng)卻并不緊缺。下半年正是俄羅斯、烏克蘭、加拿大及澳大利亞菜籽上市時，國際菜籽及菜油供應(yīng)預(yù)計有所增長。根據(jù)上半年進(jìn)口及后期進(jìn)口預(yù)估，年內(nèi)菜油進(jìn)口達(dá)150萬噸問題不大，菜籽進(jìn)口可達(dá)250萬噸以上折油約110萬噸，加上目前的庫存，可以滿足當(dāng)前國內(nèi)被壓縮的菜油需求，只是非轉(zhuǎn)基因菜油通關(guān)的不確定性會產(chǎn)生一些變數(shù)。

　　此外，目前產(chǎn)業(yè)菜籽、菜油買船情況對外諱莫如深，信息不對稱使得市場對后期進(jìn)口存在低估的可能。在豐厚利潤驅(qū)動下，國內(nèi)進(jìn)口可能會擠占其他國家需求，近期報價大漲可能即源于國內(nèi)強(qiáng)勁需求，不排除進(jìn)口超預(yù)期的可能。

　　(3)包裝油虧損致需求減少

　　從需求端來看，當(dāng)前菜油與其他植物油之間的高價差已經(jīng)對其需求形成了進(jìn)一步抑制。據(jù)估計，菜油需求從之前25萬噸/月的消費(fèi)被壓縮至20萬—22萬噸/月，減量主要在川渝及西北地區(qū)，包裝油的虧損是需求下滑的重要原因。據(jù)了解，中小企業(yè)的盈虧平衡點在8600—8700元/噸，大集團(tuán)的盈虧平衡成本上移到9000元/噸，包裝油的虧損可能減少企業(yè)的生產(chǎn)意愿，或增加其他植物油的摻混，壓縮菜油偏剛性的包裝油需求。

　　在豐厚利潤驅(qū)動的進(jìn)口增長及高價差引致的需求轉(zhuǎn)差下，菜油重新恢復(fù)緊平衡狀態(tài)。隨著進(jìn)口的推進(jìn)，預(yù)計菜油供應(yīng)極度緊張的格局將有所改善，近期沿海菜籽及菜油整體回升庫存即是佐證。隨著菜油主力合約資金持續(xù)流出，資金熱度減退，短線盤面出現(xiàn)調(diào)整。

　　不過，在菜油貨權(quán)集中及供需緊平衡背景下，進(jìn)口及供應(yīng)環(huán)節(jié)容錯能力較低，稍微一點小問題就可能再度引爆市場情緒，菜油價格要想維持相對其他植物油的強(qiáng)勢并不困難，單邊回落幅度可能較為有限，以回調(diào)買入為宜。(作者單位：中信建投期貨)

　　菜粕，保持寬幅振蕩

　　進(jìn)入第四季度，國內(nèi)菜粕繼續(xù)保持供應(yīng)充裕的狀態(tài)，需求卻隨著溫度的降低進(jìn)入消費(fèi)淡季。筆者預(yù)計，菜粕期價仍將保持振蕩走勢，振蕩區(qū)間在2220—2400元/噸。

　　(1)替代蛋白供應(yīng)基本充裕

　　美國農(nóng)業(yè)部8月公布的供需報告上調(diào)美豆單產(chǎn)至53.3蒲式耳/英畝，創(chuàng)出自2016年以來的歷史新高，雖然后續(xù)美豆單產(chǎn)存在一定調(diào)降的可能性，但預(yù)計調(diào)降空間不大，這就奠定了今年秋季美豆豐產(chǎn)的格局，全球粕類原料供應(yīng)將會進(jìn)入一個寬松狀態(tài)。在此背景下，同屬粕類市場的菜粕將難以炒作供應(yīng)端的緊張，從而吸引資金的介入。

　　美國農(nóng)業(yè)部8月供需報告預(yù)計，中國2020年大豆進(jìn)口量預(yù)計在9900萬噸。我國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—7月我國進(jìn)口大豆5513.43萬噸。那么未來5個月我國還將進(jìn)口大豆4386.5萬噸，折合成蛋白粕789.5萬噸。因此，國內(nèi)可用做水產(chǎn)飼料的蛋白供應(yīng)充裕。

　　(2)主要的進(jìn)口來源國增加

　　海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月，我國累計進(jìn)口菜粕21.24萬噸，較去年同期的9.9萬噸增幅114.5%。今年從菜粕進(jìn)口分項國別來看，加拿大和阿聯(lián)酋成為我國菜粕的主要進(jìn)口來源國。其中，加拿大1—6月對中國出口菜粕58.33萬噸，相比去年同期的70.36萬噸，減少12.03萬噸;阿聯(lián)酋菜粕進(jìn)口量異軍突起，截至6月，阿聯(lián)酋菜粕進(jìn)口總量為16.6萬噸，去年同期阿聯(lián)酋菜粕進(jìn)口量為零。進(jìn)口來源國的增加，完全彌補(bǔ)了主要進(jìn)口國菜粕進(jìn)口量減少的情況，甚至還有超越，這令我國的菜粕整體進(jìn)口量創(chuàng)出6年新高。

　　圖為菜粕進(jìn)口數(shù)量當(dāng)月值

　　(3)水產(chǎn)飼料需求進(jìn)入淡季

　　菜粕作為飼料原料，主要用于水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料添加，水產(chǎn)養(yǎng)殖具有明顯的飼料投放淡旺季，一般分為兩個時間段：第一時間段是每年3月隨著氣溫、水溫回升，水產(chǎn)投料會增加，水產(chǎn)飼料需求進(jìn)入旺季，并一直持續(xù)到10月;第二時間段是進(jìn)入11月隨著氣溫下降，水產(chǎn)出塘增加，飼料投喂減少，直到來年的2月，水產(chǎn)飼料需求進(jìn)入淡季?！　?/p>

　　目前來看，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量將進(jìn)入逐漸遞減的狀態(tài)，并且這種產(chǎn)量處于低位的情況將持續(xù)到來年的2月。水產(chǎn)飼料生產(chǎn)的低消耗情況，會令菜粕期價失去需求方面帶來的支撐。同時，菜粕現(xiàn)貨采購清淡。據(jù)統(tǒng)計，連續(xù)多個交易日菜粕無成交。截至8月14日，沿海地區(qū)菜粕庫存為2.58萬噸，港口顆粒粕庫存為12.13萬噸，仍處于歷史同期高位。

　　(4)蹺蹺板效應(yīng)令粕類承壓

　　由于菜油和菜粕同屬于菜籽的附屬產(chǎn)品，兩者之間具有天然的蹺蹺板效應(yīng)，目前階段菜油期價高漲，油廠挺油弱粕心態(tài)較強(qiáng)。截至8月18日，菜油和菜粕主力合約比價已經(jīng)到3.78，歷史峰值比價在4.8左右。從油粕的基本面分析，菜油和菜粕的比價有望繼續(xù)走升，大概率會超越前期歷史高點，這將對菜粕期價形成套利壓力。

　　綜上所述，全球大豆豐產(chǎn)令粕類供應(yīng)承壓，國內(nèi)整體菜粕供應(yīng)創(chuàng)出6年新高，加之水產(chǎn)飼料消費(fèi)淡季即將到來，以及來自油粕套利的壓力等，一系列利空因素令菜粕期價上漲高度有限。不過，鑒于整體水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模的絕對體量龐大，也對菜粕價格形成一定支撐。在上有壓力、下有支撐的格局下，預(yù)計第四季度菜粕期價保持振蕩走勢。(作者單位：格林大華期貨)

　　菜籽，向上態(tài)勢不改

　　近幾年來，國內(nèi)菜籽產(chǎn)量一直裹足不前，而小機(jī)榨菜油盛行，油廠搶購愿望強(qiáng)烈，不斷抬高菜籽收購價格。今年菜籽上市后，收購價格高開高走，近期菜油價格上漲也刺激菜籽收購價格繼續(xù)上揚(yáng)。展望后市，國產(chǎn)菜籽供應(yīng)不足，而需求良好，菜籽期現(xiàn)價格仍有上漲空間。

　　(1)國產(chǎn)菜籽量少價揚(yáng)

　　雖然政府采取補(bǔ)貼的方法鼓勵農(nóng)民種植油菜籽，收購價不斷走高，但由于種植費(fèi)時費(fèi)力，機(jī)械化程度低，在農(nóng)村勞動力缺乏的情況下，近幾年油菜籽種植呈現(xiàn)不斷萎縮之勢。

　　經(jīng)過數(shù)月的收購，國產(chǎn)菜籽收購已經(jīng)進(jìn)入尾聲，大多菜籽成為經(jīng)銷商庫存。然而，因看漲后市，經(jīng)銷商惜售情緒濃厚，不斷提高菜籽售價。據(jù)監(jiān)測，截至8月17日，安徽合肥地區(qū)菜籽裝車價為2.7元/斤，周環(huán)比上漲0.05元/斤;江蘇鹽城大豐菜籽裝車價為2.72元/斤，上漲0.02元/斤;湖北潛江菜籽裝車價為2.85元/斤，上漲0.05元/斤;湖北宜昌當(dāng)陽菜籽裝車價為2.9元/斤，上漲0.05元/斤;湖北宜昌枝江菜籽裝車價為2.85元/斤，上漲0.05元/斤;四川綿陽菜籽裝車價為02.97元/斤，上漲0.02元/斤?；緸樯鲜幸詠碜罡咚?。

　　(2)進(jìn)口量進(jìn)一步下降

　　2019年3月，中方以加拿大兩家出口企業(yè)向我國出口的油菜籽存在質(zhì)量問題為由，取消了其向中國出口油菜籽的資格，使得加拿大出口至我國的油菜籽數(shù)量出現(xiàn)斷崖式下降。一年多來，中加油菜籽貿(mào)易一直未能恢復(fù)。由于加拿大是我國油菜籽主要進(jìn)口來源國，這導(dǎo)致我國油菜籽進(jìn)口數(shù)量大幅減少。據(jù)預(yù)計，2019/2020年度(2019年6月至2020年5月)油菜籽進(jìn)口量僅為210萬噸，比上年的470萬噸下降55.32%，在2020/2021年度(2020年6月至2021年5月)油菜籽進(jìn)口量將進(jìn)一步下降至200萬噸。

　　因進(jìn)口數(shù)量下降，沿海油廠油菜籽庫存水平和往年相比偏低。據(jù)監(jiān)測，截至8月14日，國內(nèi)沿海地區(qū)油廠進(jìn)口菜籽總庫存為36.3萬噸，周環(huán)比增加0.9萬噸，比去年同期的29.8萬噸增加21.81%，但仍低于2016年、2017年、2018年同期水平。

　　此外，由于加拿大產(chǎn)區(qū)降雨較多，可能損及油菜籽產(chǎn)量，在美豆上漲提振下，加拿大油菜籽期貨上漲，使得我國油菜籽進(jìn)口成本大幅增加。截至8月18日，加拿大油菜籽10月到港完稅成本為3744元/噸，為去年12月以來最高水平?！　?/p>

　　(3)全球產(chǎn)量繼續(xù)下滑

　　因中加關(guān)系緊張，農(nóng)民擔(dān)心油菜籽出口，在今年減少了油菜籽播種面積。加拿大統(tǒng)計局預(yù)計，今年該國油菜籽產(chǎn)量僅為1860萬噸，和上年持平或略減;法國戰(zhàn)略谷物公司預(yù)計，今年歐盟和英國油菜籽產(chǎn)量將為1679萬噸，低于去年的1712萬噸。美國農(nóng)業(yè)部在8月的農(nóng)產(chǎn)品供需報告中預(yù)計，全球2020/2021年度油菜籽產(chǎn)量為6811.4萬噸，比上月預(yù)估低170萬噸，也低于5年均值的7080萬噸。全球油菜籽期末庫存為457.3萬噸，比上月調(diào)低140萬噸，創(chuàng)出近13年來的最低值。

　　綜上所述，國產(chǎn)菜籽供應(yīng)不足，且收購進(jìn)入尾聲，一籽難求。加之全球菜籽減產(chǎn)，進(jìn)口成本增加，均有望支撐菜籽期現(xiàn)貨價格繼續(xù)走高。