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　　近期PTA偏強(qiáng)運(yùn)行，09合約從4月下旬3128元/噸最高漲至3808元/噸，究其原因是受成本價(jià)值重心上移推動(dòng)。對(duì)于后市，筆者分析如下：

　　一、供應(yīng)干預(yù)，原油偏強(qiáng)運(yùn)行

　　OPEC+會(huì)議：2020年6月6日，OPEC+各產(chǎn)油國以視頻方式召開部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，并就減產(chǎn)事宜達(dá)成延長(zhǎng)減產(chǎn)規(guī)模的協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，OPEC+國家將會(huì)延長(zhǎng)5月-6月的970萬桶/日的減產(chǎn)規(guī)模至7月31日；同時(shí)，5月-6月未能100%達(dá)成減產(chǎn)配額的國家，將在7月-9月進(jìn)行額外減產(chǎn)作為彌補(bǔ)。此外，為了督促減產(chǎn)落實(shí)情況，OPEC+產(chǎn)油國聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)將每月舉行一次會(huì)議，直至2020年12月。

　　OPEC+整體完成度較高，部分國家懈怠減產(chǎn)。2020年4月13日，OPEC+國家達(dá)成了歷史性的減產(chǎn)協(xié)議：2020年5月1日至2020年6月30日，OPEC+國家的減產(chǎn)額度為970萬桶/日。根據(jù)統(tǒng)計(jì)和測(cè)算，5月OPEC+的減產(chǎn)履約率達(dá)到85.66%。其中，OPEC國家減產(chǎn)履約率為85.31%，具體到成員國，沙特、阿聯(lián)酋和科威特等國超額或接近完成減產(chǎn)任務(wù)；而伊拉克、安哥拉等國履約率低于50%，拖累減產(chǎn)履約情況。非OPEC國家5月完成目標(biāo)減產(chǎn)量的85.26%，其中，俄羅斯、墨西哥、阿曼三國接近完成或已完成減產(chǎn)目標(biāo)，文萊、蘇丹共和國和南蘇丹共和國減產(chǎn)量不足30%。后疫情時(shí)期的原油供需矛盾仍存，使得沙特和俄羅斯一改3月OPEC+會(huì)議上增產(chǎn)搶占市場(chǎng)份額的激進(jìn)情緒，期望通過延長(zhǎng)減產(chǎn)規(guī)模和督促產(chǎn)油國落實(shí)減產(chǎn)，在提高油價(jià)的同時(shí)保住其市場(chǎng)份額。

　　美國石油鉆井平臺(tái)連續(xù)十二周減少，已經(jīng)降至歷史地位，意味著在最近幾周美國原油產(chǎn)量將繼續(xù)減少。通用電氣公司的油田服務(wù)機(jī)構(gòu)貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截止6月5日的一周，美國在線鉆探油井?dāng)?shù)量206座，比前周減少16座；比去年同期減少583座。市場(chǎng)參與者也在關(guān)注墨西哥灣風(fēng)暴。熱帶風(fēng)暴Cristobal已經(jīng)給墨西哥和中美洲帶來洪水，周五轉(zhuǎn)為熱帶低氣壓后再次轉(zhuǎn)為熱帶風(fēng)暴，預(yù)計(jì)周六將進(jìn)入墨西哥灣中部，海上石油平臺(tái)可能會(huì)受影響。隨后在周日可能會(huì)在美國路易斯安那州登陸，那里有大量的煉油廠。通過統(tǒng)計(jì)過去幾年美國颶風(fēng)季對(duì)原油產(chǎn)量的影響情況發(fā)現(xiàn)，2017年-2019年期間，美國颶風(fēng)季對(duì)美國原油產(chǎn)量的影響在70萬桶/日-100萬桶/日，2018年颶風(fēng)影響較小，產(chǎn)量減少在30萬桶/日左右，影響的時(shí)間普遍較短，通常產(chǎn)量會(huì)在1-2周內(nèi)恢復(fù)。而2005年著名的“卡特里娜”颶風(fēng)，導(dǎo)致美國產(chǎn)量減少達(dá)161.4萬桶/日，持續(xù)影響產(chǎn)量超過一個(gè)季度。根據(jù)EIA對(duì)本次颶風(fēng)路徑的預(yù)測(cè)，颶風(fēng)進(jìn)入陸地后前進(jìn)路線將避開原油主要產(chǎn)區(qū)。認(rèn)為，受颶風(fēng)向北移動(dòng)至墨西哥灣上方影響，美國海上平臺(tái)產(chǎn)量下降可能繼續(xù)擴(kuò)大，但對(duì)陸上原油產(chǎn)量影響較小，颶風(fēng)影響時(shí)間較短，產(chǎn)量有望在1-2周內(nèi)恢復(fù)。仍需注意，7月-9月是颶風(fēng)頻發(fā)季，原油產(chǎn)量變動(dòng)需關(guān)注本季颶風(fēng)的破壞力。

　　整體上，OPCE+延長(zhǎng)減產(chǎn)，OPEC+成員國將同意啟動(dòng)針對(duì)減產(chǎn)配額舞弊行為的補(bǔ)償機(jī)制。此次會(huì)議的幾大決議對(duì)三季度的原油市場(chǎng)形成有效的支撐，油價(jià)繼續(xù)上行的動(dòng)力更為充足。

　　二、PX庫存偏高，多少裝置虧損

　　2019年P(guān)X進(jìn)入新的投產(chǎn)周期，新增產(chǎn)能達(dá)到70%，大幅高于下游的PTA與聚酯，因此2020年P(guān)X處于高度產(chǎn)能過剩格局，加工費(fèi)受到顯著抑制，已經(jīng)達(dá)到近年低位，部分裝置已經(jīng)出現(xiàn)虧損。另一方面，隨著國產(chǎn)民營(yíng)大煉化產(chǎn)能的迅速膨脹，國內(nèi)PX產(chǎn)量大幅上升，進(jìn)口依存度迅速下降。因此成本相對(duì)較高的海外單體產(chǎn)能和國內(nèi)小型裝置陷入囚徒困境，在利潤(rùn)不佳的狀態(tài)下，二季度國內(nèi)外檢修計(jì)劃并未有所增加，PX裝置仍舊高負(fù)荷運(yùn)行。由此，預(yù)期PX加工費(fèi)在一段時(shí)間內(nèi)同樣將維持弱勢(shì)運(yùn)行，直到長(zhǎng)期虧損帶來產(chǎn)能出清。

　　近期，PX和石腦油價(jià)差已跌至160-170美元/噸的低位，目前多數(shù)企業(yè)處于虧損狀態(tài)，而當(dāng)下來看PX工廠檢修預(yù)期尚不明朗，僅韓國及印度PX工廠減產(chǎn)，但減產(chǎn)幅度一般，短期國內(nèi)鎮(zhèn)海煉化計(jì)劃于6月19日檢修半個(gè)月，國外韓國樂天和韓華可能減產(chǎn)，但數(shù)減產(chǎn)幅度尚未確定。后期不排除PX工廠將通過停產(chǎn)以及降負(fù)荷來修正利潤(rùn)，或通過石腦油裂解價(jià)差來修復(fù)PX-N的價(jià)差。

　　三、PTA庫存和加工費(fèi)偏高

　　截至5月29日，PTA流通庫存在249.79萬噸，?PTA倉單庫存116.05萬噸，PTA總庫存365.84萬噸，創(chuàng)2015年以來新高。截止到月底，國內(nèi)PTA裝置整體負(fù)荷穩(wěn)定在86.24%(2月份增加恒力石化4#250萬噸，PTA國內(nèi)有效產(chǎn)能基數(shù)調(diào)整至5239萬噸)，受月中漢邦220萬噸生產(chǎn)線計(jì)劃外停車影響，PTA供需基本處于平衡狀態(tài)，供需不佳狀態(tài)下PTA基差一直處于期貨升水狀態(tài)，5月底PTA基差基本維持在-120的弱勢(shì)水平，基差的弱勢(shì)且短期無交割限制之下將繼續(xù)引流部分流通庫存，期貨庫存或?qū)⒃俣扰噬?/p>

　　今年是PTA新裝置投放之年，產(chǎn)能面臨過剩，按常規(guī)邏輯推理，PTA在供應(yīng)過剩的背景下，加工費(fèi)或處于中性偏低的水平。但今年市場(chǎng)變幻無常，原油價(jià)格占據(jù)主導(dǎo)，PTA加工費(fèi)反而處在樂觀的水平上。當(dāng)下，PTA加工費(fèi)在800元/噸上下，在高利潤(rùn)的促使下，PTA工廠負(fù)荷相對(duì)高位，原計(jì)劃在6月份檢修的新疆中泰、揚(yáng)子石化、海南逸盛等裝置均出現(xiàn)推遲。后期加工費(fèi)的調(diào)整是PTA估值的主要波動(dòng)，一方面關(guān)注后期PTA裝置運(yùn)行情況，供應(yīng)偏高過大，將擠壓加工費(fèi)向下傳導(dǎo)；另一方面原油處于高位，也同樣擠壓PTA的加工空間。

　　四、需求不佳

　　聚酯綜合開工穩(wěn)定在86.72%。我國是全球最大的紡織服裝出口國，在疫情造成如此大的影響下，紡織服裝產(chǎn)業(yè)受到了極大的沖擊。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-4月，我國紡織品出口額為391.67億美元，同比增長(zhǎng)1.32%；服裝出口額為309.71億美元，同比下降21.99%。目前紡織出口訂單水平依舊不高，很多企業(yè)已經(jīng)跳過夏季訂單，直接打款秋冬面料?？椩鞆S庫存依舊高企。截至目前，西班牙、意大利等歐洲幾個(gè)主要客戶訂單量恢復(fù)至去年同期水平的40-50%，不僅大單幾乎沒有，且合同價(jià)格壓的很低(采購方將人民幣匯率貶值等因素都考慮在內(nèi))。出于對(duì)原料價(jià)格連續(xù)上漲、人工成本高企及因品種需要頻繁調(diào)試設(shè)備、影響產(chǎn)能等顧慮，國內(nèi)紡織服裝企業(yè)對(duì)小量多批次、無利潤(rùn)訂單較排斥，有的企業(yè)寧肯減產(chǎn)、停機(jī)也不打算接這類出口訂單。

　　服裝行業(yè)的疲軟很自然地就傳遞到了上游的織造行業(yè)。截至6月4日，江浙地區(qū)織造企業(yè)平均庫存已經(jīng)高達(dá)了42天左右，類似往年最高水平，但是現(xiàn)在時(shí)間剛剛到6月初，按照往年的經(jīng)驗(yàn)，接下來幾個(gè)月時(shí)間都是淡季的累庫存階段。

　　五、結(jié)論

　　需求不佳，供應(yīng)偏高過大，將擠壓PTA加工費(fèi)向下傳導(dǎo)。原油偏強(qiáng)運(yùn)行，漲勢(shì)未盡，有望繼續(xù)抬升PTA價(jià)值重心。PX超跌。操作上，PTA低位做單跟蹤持有，09合約目標(biāo)價(jià)格為4000-4200元/噸；遠(yuǎn)期合約有望逐步抬升至5200。