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　　12日，油脂領(lǐng)跌農(nóng)產(chǎn)品，其中，棕櫚油跌幅最大，下跌近3%，此前已連續(xù)下跌兩個(gè)交易日；豆油下跌近2%，與棕櫚油一樣，豆油此前也已連續(xù)下跌兩個(gè)交易日。與棕櫚油和豆油相比，菜籽油則相對(duì)偏強(qiáng)，但受制于偏空的市場(chǎng)情緒，昨日下跌1.64%。

　　現(xiàn)階段，油脂多空膠著，但從根本上來看雙方矛盾并不大，只不過多頭著眼的周期比較長(zhǎng)，空頭著眼的周期相對(duì)更短。市場(chǎng)人士表示，短期內(nèi)油脂弱勢(shì)振蕩概率較大，受三者各自不同的基本面影響，菜油可能表現(xiàn)仍然相對(duì)最強(qiáng)，豆油和棕櫚油表現(xiàn)可能相對(duì)較弱，而中長(zhǎng)期來看，油脂走勢(shì)并不悲觀。

　　三大油脂齊下落運(yùn)行邏輯分化

　　“昨日棕櫚油的下跌是延續(xù)10號(hào)馬來西亞供需報(bào)告之后的下跌，同時(shí)國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨市場(chǎng)基本無人問津，廣州地區(qū)貿(mào)易商24度棕櫚油基差報(bào)P2005加260—280元/噸，折合盤面5850—5870元/噸，張家港貿(mào)易商報(bào)5900元/噸，均較昨日跌100元/噸左右?！蔽宓V經(jīng)易期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師周方影認(rèn)為。

　　不過，在魯證期貨研究所植物油首席分析師史恒昱看來，2月10日的MPOB數(shù)據(jù)其實(shí)是顯著利多的，但是10日中午數(shù)據(jù)出爐時(shí)國(guó)內(nèi)下午還沒有開盤，他和產(chǎn)業(yè)里很多交易員就已經(jīng)覺得反彈無望?！爸饕蚴窃贛POB發(fā)布這套數(shù)據(jù)之前，幾乎一切都被市場(chǎng)預(yù)期到、甚至交易完了——產(chǎn)量還不如MPOA，出口數(shù)據(jù)跟船運(yùn)機(jī)構(gòu)一個(gè)周前公布的數(shù)字基本一樣的，庫(kù)存則跟路透的預(yù)測(cè)一樣，所以在看到這份報(bào)告后，大多數(shù)人感到毫無亮點(diǎn)。利好出盡后，市場(chǎng)已無向上空間了?！笔泛汴耪f。

　　與棕櫚油相比，菜籽油近期的基本面相對(duì)偏強(qiáng)，但昨日也出現(xiàn)了一定回落，周方影表示，這主要是受其他兩大油脂下跌拖累，且菜豆油價(jià)差、菜棕油價(jià)差處于歷史同期高位，抑制菜油消費(fèi)，已多日無成交記錄。

　　“經(jīng)過上周的大幅上漲，資金獲利豐厚，在其他油脂下跌導(dǎo)致市場(chǎng)情緒偏空的拖累下，菜籽油多頭獲利了結(jié)意愿較強(qiáng)導(dǎo)致了盤面也出現(xiàn)下跌?！眹?guó)泰君安期貨分析師劉佳偉說。

　　對(duì)于菜籽油來說，還有一個(gè)重要因素在影響著市場(chǎng)，那就是收儲(chǔ)。春節(jié)假期之后，有消息稱，省級(jí)應(yīng)急儲(chǔ)備在云南、貴州和四川計(jì)劃增加菜油儲(chǔ)備8萬噸左右，其中四川2.1萬噸、貴州4.2萬噸、云南1.5萬噸。雖然8萬噸數(shù)量并不大，但是目前國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存量只有30萬噸左右，同時(shí)多數(shù)油廠仍有大量后期菜油訂單尚未出貨，菜油產(chǎn)量也維持低位，因此在此消息發(fā)布之后，國(guó)內(nèi)菜油市場(chǎng)炒作熱情高漲，支撐菜油價(jià)格連續(xù)大幅上調(diào)?！半S著后面貴州國(guó)儲(chǔ)發(fā)文、第一輪招標(biāo)流標(biāo)了，直到今天終于塵埃落定。事實(shí)上，菜油現(xiàn)在的庫(kù)存水平極低，是支撐價(jià)格的核心因素，然而，考慮到中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)緩和，中加關(guān)系緩和可能只是時(shí)間問題，一旦進(jìn)口菜籽和菜油的限制打開，菜油將面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)?！笔泛汴耪f。

　　“昨日豆油的下跌則主要是受前一天晚上公布的USDA報(bào)告拖累，偏空?qǐng)?bào)告使美豆擺脫區(qū)間整理而下行，進(jìn)而帶動(dòng)美豆油、國(guó)內(nèi)豆油下跌。同時(shí)今天現(xiàn)貨成交依舊寡淡，受疫情影響買家入市謹(jǐn)慎，基差回落?！敝芊接氨硎?。

　　事實(shí)上，目前三大油脂的運(yùn)行邏輯有所分化，導(dǎo)致近期油脂之間價(jià)差波動(dòng)也比較大?？傮w來說，菜油最強(qiáng)、棕櫚油次之，豆油最弱。劉佳偉介紹說，油脂強(qiáng)弱關(guān)系主要受以下兩個(gè)因素影響：其一是需求端，三大油脂中豆油的消費(fèi)受疫情的沖擊最大，菜油受到的沖擊最小，節(jié)后豆油基差較弱、菜油基差強(qiáng)勢(shì)；其二是供應(yīng)端，節(jié)后西南地區(qū)開始收儲(chǔ)菜油，菜油目前庫(kù)存偏低、市場(chǎng)擔(dān)憂菜油供應(yīng)繼續(xù)偏緊，而豆油和棕櫚油庫(kù)存近期有所回升。

　　劉佳偉表示，具體到每個(gè)品種來看，棕櫚油是油脂的領(lǐng)頭羊，短期來看，市場(chǎng)缺乏新的利多，市場(chǎng)情緒偏空，目前棕櫚油產(chǎn)量仍在下降，但3月將進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，如果3月產(chǎn)量增幅較大，將對(duì)價(jià)格有所打壓，而近期產(chǎn)地出口較差也拖累價(jià)格，但庫(kù)存偏低將限制跌幅。中長(zhǎng)期來看，從去年印尼和馬來的降水推測(cè)4—8月份馬來和印尼的產(chǎn)量可能不樂觀，中長(zhǎng)期產(chǎn)地仍將處于供應(yīng)偏緊格局，去年四季度以來棕櫚油價(jià)格上漲的核心邏輯在于棕櫚油的減產(chǎn)和產(chǎn)地的降庫(kù)，目前看這一核心邏輯仍沒變。

　　菜籽油方面，去年下半年以來國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存持續(xù)下降，目前只有30萬噸左右，國(guó)內(nèi)菜油的供應(yīng)相對(duì)緊張，而菜油現(xiàn)貨貨權(quán)相對(duì)集中，貿(mào)易商惜售、節(jié)后現(xiàn)貨基差大幅上漲，另外，去年以來受高價(jià)差影響菜油消費(fèi)只剩剛需、受疫情影響較??；菜油價(jià)格下跌的最大風(fēng)險(xiǎn)是中加關(guān)系緩和、國(guó)內(nèi)放開菜油進(jìn)口，短期看放開進(jìn)口的可能性不大。

　　豆油方面，消費(fèi)受到疫情的沖擊最大，并且近期油廠榨利較好、開機(jī)積極，豆油供應(yīng)增加，節(jié)前豆油庫(kù)存持續(xù)下降，節(jié)后豆油庫(kù)存小幅增加，基差也開始走弱。

　　油脂走勢(shì)一波三折短期恐弱勢(shì)振蕩

　　春節(jié)過后，油脂行情一波三折，主要分為三個(gè)階段。劉佳偉介紹說，第一階段是節(jié)后前兩天，主要受市場(chǎng)情緒影響，國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展速度超預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)受影響，疊加馬盤大跌11.8%，國(guó)內(nèi)首個(gè)交易日棕櫚油主力合約直接封住跌停、全天未開板，豆油、菜油也以跌停開盤，隨后第二個(gè)交易日，棕櫚油主力合約繼續(xù)下跌，隨后在5500一線受到支撐；第二階段是上周三至周五，在利空情緒釋放后，棕櫚油MPOA數(shù)據(jù)偏多以及菜油收儲(chǔ)消息提振盤面，期價(jià)連續(xù)上漲修補(bǔ)節(jié)后的跳空缺口；第三階段則是從本周一開始，MPOB報(bào)告中性，報(bào)告發(fā)布前資金較為關(guān)注，市場(chǎng)沒有等來一份利多的報(bào)告，資金減倉(cāng)，盤面回落，拖累其他油脂，而菜油經(jīng)過上周的大幅上漲，資金獲利豐厚，在其他油脂下跌導(dǎo)致市場(chǎng)情緒偏空的拖累下，獲利了結(jié)意愿較強(qiáng)導(dǎo)致盤面也出現(xiàn)下跌。

　　“短期來看油脂弱勢(shì)振蕩概率較大，但大幅下跌預(yù)計(jì)也很難看到，菜油可能表現(xiàn)仍相對(duì)最強(qiáng)、豆油和棕櫚油表現(xiàn)可能相對(duì)較弱；中長(zhǎng)期對(duì)油脂走勢(shì)不悲觀、價(jià)格下跌后可能仍有上漲的空間，主要看棕櫚油能否觸底回升，棕櫚油趨勢(shì)性上漲需要兩個(gè)條件，一個(gè)是近期振蕩的時(shí)間較長(zhǎng)，二是重新出現(xiàn)一個(gè)較大的利多因素，可能在供應(yīng)端。”劉佳偉說。

　　她表示，棕櫚油短期需關(guān)注產(chǎn)地的出口情況，如果出口好轉(zhuǎn)、可能價(jià)格會(huì)受到支撐，若出口仍較差、可能價(jià)格將進(jìn)一步回調(diào)，產(chǎn)地的報(bào)價(jià)可以從側(cè)面印證產(chǎn)地的買貨情況；中長(zhǎng)期關(guān)注棕櫚油的產(chǎn)量和庫(kù)存情況。菜油需關(guān)注近期的收儲(chǔ)情況以及中加關(guān)系。豆油則需關(guān)注近期庫(kù)存情況以及消費(fèi)情況。

　　“目前，市場(chǎng)上多頭觀點(diǎn)有：馬來西亞棕櫚減產(chǎn)判斷不斷得到驗(yàn)證，二季度仍有減產(chǎn)預(yù)期，印度問題對(duì)需求影響有限。同時(shí)印尼去年6—9月天氣不理想對(duì)產(chǎn)量的影響將在今年3—4月體現(xiàn)，因此東南亞減產(chǎn)故事仍將繼續(xù)。豆油將繼續(xù)受益于美豆減產(chǎn)事實(shí)，而菜油基本面有望延續(xù)改善。且中國(guó)疫情二季度有望得到控制，需求將邊際恢復(fù)。而市場(chǎng)上空頭觀點(diǎn)有：馬棕油方面因印度限制進(jìn)口及國(guó)內(nèi)冠狀病毒導(dǎo)致出口大受打擊，2月出口量大幅下滑，印尼棕油進(jìn)口利潤(rùn)嚴(yán)重虧損，亦打壓利國(guó)內(nèi)需求。豆油方面因榨利良好，大豆買船積極，隨著開機(jī)率的回升，豆油庫(kù)存料繼續(xù)增加。菜油整體跟隨兩大油脂?！敝芊接罢f。

　　因此，多空雙方從根本上矛盾不大，多頭著眼的周期比較長(zhǎng)，焦點(diǎn)在于棕櫚油減產(chǎn)，空頭目前的依據(jù)在于需求端的邊際惡化，周期相對(duì)更短。

　　“2019年下半年以來油脂大幅上漲的主要驅(qū)動(dòng)在于馬來西亞棕櫚樹減產(chǎn)及印尼B30政策下的全球棕櫚油供需基本面持續(xù)改善，可以說講的是一個(gè)春天的故事。而馬來西亞棕櫚油庫(kù)存及全球棕櫚油庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比仍處于較高位置，可以說棕櫚油供給仍然寬松。目前棕櫚油盤面價(jià)格已處于近幾年相對(duì)高位，后期行情的演繹就看預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈情況了。”周方影表示，若春天的故事能夠繼續(xù)講下去，并且有新的題材，則油脂有望進(jìn)一步維持強(qiáng)勢(shì)。相反，若馬來西亞或者印尼棕櫚樹回歸季節(jié)性增產(chǎn)，或需求恢復(fù)不及預(yù)期等，則油脂價(jià)格面臨較大的回落風(fēng)險(xiǎn)。后期需密切跟蹤產(chǎn)區(qū)棕櫚樹復(fù)產(chǎn)情況、印尼B30政策執(zhí)行情況及國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情發(fā)酵情況等。