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　　菜粕來看，短期處于“供需兩弱”格局，預(yù)計低位震蕩走勢為主;中長期供應(yīng)壓力不大、需求有望好轉(zhuǎn)，價格有望在二季度走強;波動率來看，預(yù)計2020年菜粕波動率高于2019年、上半年高于下半年?！　?/p>

　　棕櫚油來看，受馬來棕櫚油產(chǎn)量有所好轉(zhuǎn)、印度禁止進口馬來西亞棕櫚油、人民幣升值、國內(nèi)棕櫚油進口利潤好轉(zhuǎn)出現(xiàn)少量買船以及盤面多次上沖6500未果后臨近春節(jié)資金減倉等因素拖累，近幾日盤面大幅減倉下行，市場關(guān)注度較高。我們認為，此輪棕櫚油價格上漲的主要邏輯在產(chǎn)地減產(chǎn)、降庫以及國內(nèi)進口利潤差導(dǎo)致的買貨不足，核心在產(chǎn)地減產(chǎn)，目前產(chǎn)地減產(chǎn)的邏輯仍在，棕櫚油見頂尚言早，不建議投資者追空，但由于2020年棕櫚油大概率沖高回落，做多也需要控制倉位。短期市場情緒偏空，價格可能仍有調(diào)整空間，但不具備繼續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)，預(yù)計價格調(diào)整之后價格仍有上漲空間。

　　1、菜粕：短期低位震蕩，二季度有望上漲

　　菜粕由于體量小、大趨勢基本跟隨豆粕。短期來看，菜粕處于“供需兩弱”的格局，2019年3月以來受中加關(guān)系緊張影響，國內(nèi)菜籽自加拿大進口受限，導(dǎo)致國內(nèi)菜籽庫存持續(xù)下降，大幅低于歷史同期水平，以2019年為例，我國進口菜籽只有200多萬噸，而2018年我國進口菜籽達到400多萬噸，2019年國內(nèi)菜籽進口量較2018年減少接近50%，從未來2個月國內(nèi)菜籽到港情況來看，1月、2月的菜籽到港量仍處于偏低水平，國內(nèi)菜籽供應(yīng)偏緊的格局短期難以緩解，菜籽供應(yīng)偏緊導(dǎo)致油廠開機率偏低，菜粕供應(yīng)也偏緊;需求來看，菜粕主要用于水產(chǎn)、消費的季節(jié)性特征明顯，一般5-10月是菜粕的季節(jié)性消費旺季，目前處于菜粕的消費淡季;從相關(guān)品豆粕的基本面來看，近期國內(nèi)大豆到港量偏多、大豆壓榨量較大導(dǎo)致豆粕供應(yīng)充足，而需求還沒有真正好轉(zhuǎn)，但由于菜粕的供應(yīng)壓力不及豆粕，導(dǎo)致近期菜粕走勢強于豆粕，豆菜粕價差有所收窄。目前菜粕的價格處于低位、預(yù)計繼續(xù)向下空間相對有限，但向上也缺乏驅(qū)動，可能短期以低位震蕩走勢為主，關(guān)注1月20日孟晚舟聽證會的情況。

　　中長期來看，近幾年全球菜籽產(chǎn)量持續(xù)下降，2019/20年度全球菜籽庫存消費比回落，菜籽、菜粕供應(yīng)壓力不大;需求來看，2019年存塘魚較多導(dǎo)致菜粕水產(chǎn)消費較差，隨著存塘魚的消耗，預(yù)計2020年水產(chǎn)需求將有所好轉(zhuǎn)，而養(yǎng)殖利潤逐漸下降的背景下，菜粕被豆粕的替代量也會有所下降，預(yù)計2020年菜粕需求將好于2019年;相關(guān)品來看，受美豆產(chǎn)量下降影響，全球大豆供應(yīng)偏緊，后期需要關(guān)注南美天氣，若南美天氣出問題將導(dǎo)致全球大豆的供應(yīng)更加緊張，而國內(nèi)生豬存欄逐漸恢復(fù)，豆粕需求也有望好轉(zhuǎn)，如果豆粕價格上漲，對菜粕價格也將有所提振。從時間點來看，預(yù)計二季度菜粕、豆粕等需求會好轉(zhuǎn)，價格可能表現(xiàn)較強，關(guān)注一季度的低位買點;下半年預(yù)計價格可能表現(xiàn)稍弱，但回調(diào)幅度不看太大;整體來看，2020年菜粕價格偏樂觀，重心有望上移，關(guān)注中加關(guān)系、南美天氣和國內(nèi)需求。

　　波動率來看，2019年上半年受中加關(guān)系緊張的影響，菜粕期貨的波動率有所放大，2019年下半年菜粕波動率下降，預(yù)計2020年菜粕波動率將高于2019年、上半年高于下半年。

　　2、棕櫚油：短線回調(diào)，上漲行情尚未結(jié)束　　

　　棕櫚油近幾日大幅減倉下跌，市場關(guān)注度較高，我們認為目前的棕櫚油下跌只是上漲中的回調(diào)，預(yù)計回調(diào)后仍有上漲空間。近幾日棕櫚油大幅減倉下行有幾個方面的原因：一是棕櫚油期貨05合約多次上沖6500未突破，市場擔(dān)憂棕櫚油見頂、人心浮動并且臨近春節(jié)資金離場;二是SPPOMA公布的馬來西亞1月前10天的棕櫚油產(chǎn)量數(shù)據(jù)偏空;三是印度宣布禁止自馬來西亞進口棕櫚油，市場擔(dān)憂產(chǎn)地的出口;四是由于人民幣升值和國內(nèi)價格下跌導(dǎo)致國內(nèi)成本低的貿(mào)易商出現(xiàn)進口利潤，近期有零星棕櫚油進口;五是人民幣升值降低進口成本、拖累價格。從以上幾個因素來看，棕櫚油產(chǎn)量數(shù)據(jù)相對關(guān)鍵，但SPPOMA的產(chǎn)量數(shù)據(jù)一貫波動比較大、產(chǎn)量是否有好轉(zhuǎn)需要再觀察。

　　此輪棕櫚油價格上漲的主要驅(qū)動在產(chǎn)地減產(chǎn)、降庫存以及國內(nèi)進口利潤較差導(dǎo)致2020年1月之后買船不多，核心在產(chǎn)地減產(chǎn)，雖然馬來西亞1月前10日棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比好轉(zhuǎn)，但并不能代表棕櫚油的產(chǎn)量已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，全球棕櫚油產(chǎn)量主要關(guān)注馬來和印尼，其中印尼的產(chǎn)量占比最大，而印尼是在2019年6-9月降水不足，將影響2020年上半年甚至三季度的產(chǎn)量，目前印尼棕櫚油的減產(chǎn)還沒有體現(xiàn)，棕櫚油減產(chǎn)的邏輯仍在，棕櫚油期價不具備繼續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)。2020年棕櫚油大概率沖高回落，但是頂在哪目前無法確定，只能通過控制倉位來降低風(fēng)險;短期市場情緒偏空、價格可能仍有調(diào)整的空間，目前位置見頂尚言早，不建議投資者追空，但是做多的話建議控制倉位。